Yearn能否颠覆 110 万亿美元的资产管理行业？

撰文：Wot_Is_Goin_On

翻译：李翰博

摘要

• 资产管理行业管理着 110 万亿美元的资产（AUM）。
• Yearn 不能直接与传统金融领域的资产管理公司相提并论，但与 Blackrock 的比较有助于了解其收入的来源和早期的挫折。
• 以太坊上有超过 3000 亿美元的 Token 化资产，这些资产正在快速增长。
• Yearn 正在引领风险调整收益率的创新，使其处于龙头位置，从以太坊上资产的增长中获益。这可能会导致 Yearn 的 AUM 随着时间的推移而显著增加。
• 作为 DeFi 协议，让 Yearn 拥有其他加密资产管理公司无法获得的优势，如 Grayscale 和 Celsius。特别是，它的无许可性质允许与其他协议整合，例如最近与 Alchemix 的协议。

介绍

根据 DeFiPulse 的数据，DeFi 从 2017 年第三季度不到 200 万美元的总锁仓量（TVL），到 2021 年第一季度的 446 亿美元，三年半来经历了爆发式增长。Defillama 认为以太坊 2021 年 Q1 的 TVL 为 685 亿美元。Uniswap 在 2020 年 9 月份的交易量超过了 Coinbase。问题已经不是 DeFi 是否会颠覆传统金融，而是哪些 DeFi 协议会成为颠覆者？

Yearn 是一个基于以太坊的资产管理协议。在 2021 年第一季度，它管理着 18 亿美元的以太坊、稳定币和 DeFi Token。但这是上周的事，现在是 25 亿美元。

Yearn 允许你将你的加密货币存入一个「金库」，该金库自动使用 DeFi 协议来赚取收益率。部署的策略复杂程度不一，从简单地将你的加密货币存入一个贷款协议，到以你的加密货币为抵押贷款，并将贷款投资于另一个策略，或者从另一个协议中获取无抵押贷款，以利用收益。最近推出的 v2 vaults 更进一步，意味着你的加密币可以从同一个金库中的多个策略中获得收益。

1. 资产管理业

在传统的金融业，资产倾向于少数知名的资产管理公司。虽然这个行业绝不是赢家通吃，但它是高度集中的。

资产管理行业以万亿为单位，且高度集中（2020 年 6 月 30 日数据）

在传统的资产管理中，年年没有直接的可比性。它不是银行，但它通过贷款赚取收益。它不是对冲基金，不过它执行的是主动策略。

2. 与 Blackrock 的相似之处

收入来源

Blackrock 集团 2020 年第三季度 74% 的收入来自投资咨询、费用和证券借贷。Yearn 的收入也可以用类似的方式进行分类。

类似的收入来源。不同的技术。

Yearn 的结构有一个突出的特点，就是战略的外包。激励策略师是 Yearn 这个可扩展的资产管理平台的不同之处，而不是一个团队，或者最初的一个人，试图跟上 DeFi 的所有创新。

早期挫折

如果我将 Yearn 与全球最大的资产管理公司相比，而不承认最近的两次挫折，那就是我的失职。

围绕着如何激励出资者的问题 引起了社区内的争论 导致 6666 个 YFI （超过 2 亿美元）的铸币额度。

巧合的是，拉里-芬克 (Blackrock 集团 CEO) 早期也经历了类似的挫折。

1994 年，芬克和他的联合创始人在补偿和股权的方法上发生了内部争执。

在 Blackrock 之前，由于风险管理不善，他在波士顿第一银行损失了 1 亿美元。

两点启示。

激励人们是困难的，通常需要金钱的鼓励。对大多数组织来说都是如此，无论是公司还是协议。

风险管理很难。由于风险管理实践不佳而造成的损失并不是以太坊上的 DeFi 所独有的，也不是因为使用的特定编程语言。

DeFi 的力量

• Yearn 是如何处理这些问题的，证明了 DeFi 在以太坊上的优势。
• 透明度--任何人都可以在 Etherscan 上查看下图所示的交易。
• 没有中间人--不需要高盛或摩根士丹利。

当「以太坊杀手」的粉丝们大谈未来可能发生的事情时，以太坊上已经发生了巨大的交易，以解决现实世界的问题--在这种情况下，激励贡献者发展协议。

在 Dai 金库漏洞事件发生后，Yearn 选择了补偿那些损失资金的人--尽管在合同上没有义务这样做。补偿的资金可以来自于新铸造的 YFI 换成的 DAI，或者通过抵押贷款。Yearn 决定选择后者，这笔交易再次证明了以太坊的优势。

• 155 美元就能贷出 970 万美元的抵押贷款
• 没有书面工作
• 不需要人类，只需要一只紫色的兔子。

在以太坊上拿 970 万美元的抵押贷款是非常便宜的。

将以太坊上的资产管理协议与全球最大的资产管理公司进行比较，可以认为为时过早。毕竟，Yearn 只限于以太坊上的资产，而 Blackrock 则不然。所以我们来分析一下以太坊上的资产。

3. 以太坊上资产的兴起

以太坊（2000 亿美元以上）

以太坊是目前以太坊上最大的资产，最近成为全球市值前 50 的资产。

2000 多亿美元的市值让以太坊成为全球资产 50 强。

你能用 ETH 做什么，年化如何融入？

在 2017/18 年，你可以将 ETH 发送给一个友好的团队，他们写了一份优秀的白皮书。如果你很幸运，那个团队由 Sergey Nazarov （Chainlink）、Stani Kulechov （Aave）或 Kain Warwick （Synthetix）领导。大多数投资人就没那么幸运了，因为很多团队除了白皮书之外，并没有取得任何成果。

现在已经是 2021 年了，事情已经有了进展。你的 ETH 有以下选择，每个选择都有自己的风险回报率。

• 如果你认为 ETH 的价格波动有足够的风险，而又不需要承担额外的风险来赚取收益的话，你可以把它存放在冷钱包或者热钱包里。
• 持有 Grayscale 的以太坊 Trust，它可以让你的 ETH 价格暴露在一个税收优惠的账户中，但要收取费用。
• 在中央交易所持有，随时可以进行交易
• 将其存入 ETH2.0 质押合约，并操作 ETH2.0 验证器赚取收益率
• 存到 Aave、复合金融或 dydx 等借贷协议上，赚取抵押借贷的利息（和闪贷费用）。
• 用它在 MakerDao 上开立抵押债仓，用 Dai 赚取收益率或交易
• 将其存入 Curve Finance，以赚取 ETH:sETH 池的交易费用和奖励。
• 将其存入 Curve Finance 的 steth 池，然后将流动性提供者（LP）的 Token 存入 Yearn 的 crvSTETH 金库，以赚取收益率（由 LDO 和 CRV 奖励组成）。
• 将其与您喜爱的 ERC-20 相结合，在 Uniswap 或 Sushiswap 上赚取交易费（和流动性挖掘奖励）。

ETH 已经成为一种生产性资产。但未来个人并不需要定期评估上述所有选择的风险和回报。人们有更好的事情要做，（平均而言）每个新进入 DeFi 的人都会比前一个人了解的更少。他们不会把时间放在追逐每一个出现的收益农场上。

这就是 Yearn 的作用。Yearn 为你的 ETH 找到最佳的风险调整后的收益率 (在规模上可行)。

DeFi Token(930 亿美元)

DeFi Token 是以太坊上最新的资产类型。

有价值的治理 Token

DeFi Token 主要由 DeFi 治理 Token 组成，其协议会产生现金流。这些协议正处于不同的阶段，以确定这些现金流中应该有多少返还给 Token 持有人。

每个 DeFi Token 都有其特点，因为它们的社区试图找到激励人们以有助于协议（并最终有助于 Token 价格）的方式发展协议的方法。例如

• Maker(MKR) 激励你投票决定哪些抵押品类型可以上线，哪些参数应该被选择。
• Synthetix (SNX) 鼓励您在他们的综合平台上铸造美元并用于交易
• AAVE 有其安全模块，激励你对被认为风险过高的资产上线投反对票。
• Compund(COMP) 希望您对利率模型更新进行表决
• Curve 以 0.04% 交易费的一半奖励锁定 CRV，并以锁定 CRV 的时间价值投票决定资金池之间的奖励分配。
• Hegic 从期权交易中奖励你的费用，只要你能押注 888,000 个 Token。
• Sushi 希望您为 xSushi 入股，赚取交易量的 0.05%。
• UNI 控制协议费用的转换，并可强制尽早过渡到开放源码许可证。

在过去的一年里，这些 Token 的价值显著增加，因为市场对代表透明和公平（在每个钱包被视为相同的程度上）的金融系统的 Token 赋予了更大的价值，任何有互联网连接的人都可以使用。现金流也有帮助。

DeFi 协议近期总收入突破 10 亿美金（Token Terminal）

稳定币

最流行的稳定币代表 1 美元，有不同的形式，如加密抵押（如 Maker's Dai）、托管（如 USDC）或算法（如 AMPL）。

稳定币正在向以太坊转移，在那里他们可以通过借贷、交易或流动性挖矿获得收益。当传统银行支付接近 0% 的利息时，很难看到这些稳定币被兑换回法币。这在一定程度上解释了为什么以太坊上的稳定币供应量在过去 12 个月里增长了 600%。

人们更喜欢以太坊上的稳定币，而不是银行里的美元（https://duneanalytics.com/hagaetc/stablecoins）

你现在可以通过向协议提供流动性来赚取稳定币的收益。要么将它们存入借贷协议，例如 Aave 或 Compound Finance，要么存入 Curve Finance 等 AMM。

在 Aave 或 Compound Finance 上存入稳定币的一个问题是，你不一定能获得两者中最高的收益率。最初的 Yearn 协议在 2020 年初解决了这个问题，自动将稳定币转移到收益率最高的借贷协议上。

自 2020 年初以来，Yearn 的稳定币策略已经取得了长足的进步，现在该协议从借贷、交易费用、Curve、流动性挖矿奖励和杠杆中赚取利息，并将其转化为用户的收益率。关于这些策略，后面会有更多的介绍。

以太坊上的 Token 化比特币 (100 亿美元)

就连比特币也在为以太坊寻找出路。到 2021 年 3 月底，以太坊上的比特币（100 亿美元）比 Microstrategy （54 亿美元³）和特斯拉（15 亿美元）持有的比特币加起来还要多。

以太坊上的 Tokenized 比特币 (https://duneanalytics.com/queries/4962/9776)

公司和协议已经开发了一些方法，让你把你的比特币换成一个 Token 化版本的比特币。

在传统金融中，另一个版本的实体也更实用。例如，我用 1 英镑的币不能赚取收益率，但我可以用桑坦德银行账户中的 1 英镑余额赚取 1% 的 APY。用 wBTC 这个比特币最大的 Token 化版本，你可以在 Yearn 的 wBTC 金库里赚取收益率。通过借出你的 Token 化比特币来赚取收益率的能力意味着人们越来越喜欢在以太坊上拥有 Token 化比特币，尽管其中有额外的风险。

如果你想要比特币曝光，还有什么选择？hodl，告诉大家 hodling 使用的是比特币。或者使用中心化服务赚取收益，比如 BlockFi 或 Celsius。你的决定将取决于你的风险回报偏好。

下一个是什么？

以太币、DeFi Token、稳定币和 Token 化的比特币结合起来，形成了一个 3000 多亿美元的市场，用于以太坊上的资产管理协议。是否有迹象表明其他资产类别也在向以太坊进军？

合成股票

下图显示了为什么股票很重要。95 万亿美元的市值是加密货币总市值的 50 倍。

全球股票 50 倍加密市值

Synthetix 是第一个创建合成加密和传统金融指数的协议。因此，对许多人来说，Mirror 来了，并在 Terra （也是以太坊）上用他们的 Mirrored Tesla （mTsla）合成股权抢了风头。他们创建液体合成器的不同方法，降低交易成本和不同的协议风险，使得这是一场有趣的对决。

以太坊上的 DeFi 有经过实战检验的 AMM 和借贷协议。几年来，它们对稳定币和其他 ERC-20Token 的工作相当可靠。就这些协议而言，合成股票将只是另一种 ERC-20Token，并与稳定币、DeFiToken 或 Token 化的比特币待遇相同。基础已经打好了，你可以：

• 借出你的合成股票以获取收益
• 赚取交易费
• 交给 Yearn，让他为你赚取收益。

到 2021 年底，你或许可以将任何 ERC-20 Token 扎成一个有收益率的合成特斯拉，收益率来自 Curve 上的 mTsla/ 特斯拉交易费、Aave 上的借贷、Ironbank 杠杆的额外奖励以及 Yearn 的收益。

Token 化股票 (非合成股票)

Token 化股票离「真实」的东西更近了一步，因为您拥有股票的所有权。

FTX 提供的 Token 化股票由股票的股份支持，由 CM-Equity 托管。目前，FTX 不允许这些 Token 在其平台之外使用，然而，「未来，可能会有其他方式从 FTX 提取 Token」的评论表明，这种情况可能会改变。显然，SBF 的偏好将是它们被撤回到 Solana，但以太坊上的 DeFi 协议具有最大的牵引力，因此至少那里可能会有一个桥梁。

已经在以太坊上的 Token 化股权的一个例子是 wCRES Token：「wCRESToken 是一个简单的 ERC20 Token，它将 CrescoFin 的股权权利传递给 Token 持有人。对可转让性没有限制，也不需要接受 KYC 检查。」巧合的是，他们也在做收益率的生意，而 Stani Kulechov 作为顾问的 Aave 很可能是他们赚取收益率的首选。

这些 Token 化股票将为以太坊带来另一种资产类型。一些协议可能会接受托管的 Token 化股票，其他协议可能会接受它们的合成对应物。这以及套利机会将创造从一种到另一种的交换需求，而这正是 Curve 所能实现的。然后，这将取决于以太坊上的资产管理人，为你找到一种方法来赚取交易费用和 DeFi 中可用的任何额外奖励。这就是 Yearn 最擅长的事情。

在以太坊上的 IPO （略作猜测）

将已经存在的股票进行 Token 化是增加以太坊上资产管理公司可寻址市场的一大步。但新的股票呢？

首次公开发行 (IPO) 的费用很高。来自普华永道报告的承销费如下所示。注意，2500 万美元以下的交易没有报价，欢迎来到传统金融。右边的一栏显示了有一天使用以太坊可以解除中间商的数量。

传统金融中的 IPO 承销费用

在 2017/18 年期间，有很多骗人的 ICO。之所以有这么多，是因为它们很便宜，有很多人有闲钱愿意赌一把。

但有很多骗局的说法并不能说明全部问题。现在可以用更低的成本在以太坊上进行 IPO。

2017/18 年的很多 ICO 都变成了非法证券，但该技术也同样适用于合法证券。那么，以太坊上的第一次高调 IPO 会是什么呢？

到目前为止，只有两个（我能找到的），这两个都与以太坊有关（一个基金和一个交易平台）。以太坊仍然被认为是有风险的，所以不要指望稳健的公司会很快在以太坊上启动 IPO。但对于一个对风险有较大偏好的小公司来说，在以太坊上进行 IPO 可能是筹集资金的最佳方式。

债券也是？

债券的风险比加密货币和股票要小（以历史波动率衡量）。有超过 100 万亿美元的债券。没有人缠着 Synthetix 委员会合成 30 年期美国国债，sTMUBMUSD30Y，锁定 2.4% 的年收益率。不过，有迹象表明，大型传统金融玩家正在试水。

区块链上的债券发行历史（Binance Research，Coindesk）

这些机构和公司正在测试这项技术，因为它很便宜。如果它便宜，就能为他们省钱，让他们在与竞争对手的竞争中占据优势。

像大多数资产一样，债券的借贷和交易分别产生了利息和交易费。在传统金融中，大部分的利息和交易费都会交给中间人。但试想一下，将一个 Token 化版本的 30 年期国债存入 Yearn 金库，从人们做空和交易债券中赚取额外收益。这可能听起来很虚幻，但技术已经存在，就以太坊而言，债券将是另一个 ERC-20Token （好吧，也许还有一些技术问题需要解决）。借贷协议首先需要接受债券作为抵押品，然后 Curve Finance （或另一个 AMM）需要创建一个流动性池，在那里可以进行交易，最后 Yearn 需要为债券建立策略。

如果事实证明在以太坊上发行债券更便宜（以及所有其他的优势），并且随着时间的推移，使用以太坊风险过高的看法会发生变化，那么极有可能在以太坊上发行更多的债券。

这些机构不会为 1000 美元的 GAS 费而争吵。

追求收益的资产

今天，以太坊上有超过 3000 亿美元的资产，并有可能有更多的资产。Yearn 完全有能力成为那些愿意承担与更多协议互动以寻求更高收益率的额外风险者的首选资产管理人。

4. Yearn 正在引领风险调整后收益率的创新。

曾经的加密货币收益率

Cronje 并不是第一个意识到收益率在加密技术中重要性的人。BlockFi 在 2017 年提供了机构借贷的收益率，随后 Mashinsky 推出了 CELToken 作为激励机制（并在储户之间更公平地分配收益）。

然而，这些都是公司。它们是中心化的。

DeFi 的创业者们所面临的挑战是找到一种以代码取代中间人的抗审查方式进行交易、借款和借贷的方式。即使这些模式复制了传统的金融，它们也会有透明、没有中间人、任何有互联网连接的人都可以使用的优势。

加密收益率历史

Compound Finance 的借贷协议是第一个允许你赚取收益的 DeFi 协议。然而，直到 2020 年 6 月 COMP Token 的推出，使用率才急剧上升。

Synthetix 值得特别一提，因为他们是第一个使用他们的 Token 作为激励机制来发展协议的 DeFi 协议（不像很多协议，即使在 2 年后，也只是赠送 Token 进行定投，然后立即出售）。换句话说，Synthetix 对 DeFi 中随处可见的 APY 报价负有部分责任--有时被称为收益率养殖、流动性挖掘，或者只是赚取奖励。

在 2020 年初，Aave 普及了闪贷，并利用费用来提高储户的收益率。闪贷让你在不提供抵押物的情况下借款，只要你在同一区块内（13 秒）还款。很多漏洞使用 flashloans 在每次漏洞后的几周内给他们带来了不好的评价，但它们是一个有用的压力测试，并使 DeFi 在长期内更加强大。

在加密技术中赚取收益率在 7 年内看到了 6 次创新。然后是 Cronje。

当 Cronje 开始开发 Yearn v1 时，人们必须克服几个问题才能与 DeFi 协议进行交互。即使是在最高借贷协议之间切换资金这样简单的事情，也需要：

• 足够的 ETH 来支付每次借贷协议的利率变化时的 Gas 费。
• 了解基本贷款协议的运作方式。
• 对所涉风险的理解
• 花了很多时间--既要检查收益率，又要进行交易。

Yearn 帮助解决的 DeFi 的问题

最初，Cronje 是手动进行这些交易的。通过聚合资本，Gas 费可以共享，而不是每个人都需要了解所有协议的细节，你可以存入你的资金，让一个人做工作。面临的挑战是如何将这个过程自动化。

自动化的创新

首先 Andre 必须弄清楚每个贷款协议是如何计算收益率的，他在这里解释。然后他遇到了一些问题，他在这里解释。但很快 Yearn 就把资金转移到了收益率最高的借贷协议上。

然后他找到了一种方法，让协议通过向 Curve Finance 提供流动性来赚取额外的交易费。

当 COMP Token 推出后，拉开了 2020 年夏天收益率耕种的序幕，这意味着 Yearn 必须将 COMP 的价格纳入到收益率的计算中。

当 Curve 推出锁定 CRV 的「助推器」概念时，Yearn 找到了一个激励人们无限期锁定 CRV 的方法，以赚取稳定币池（3CRV）的常规收益率，从而提升 Yearn 储户的收益率。

但 Cronje 仍然不满意。他看到的地方仍然存在资本效率低下的问题，比如资本在 Cream Finance （Yearn 生态系统中的一种借贷协议）中闲置。假设有 1000 万 Dai 放在 Cream Finance 中没有被借出去（因此没有收益），而 Yearn 有一个策略可以在 Dai 上赚取 10% 的 APY，即使只是很短的时间。如果 Yearn 可以以较低的利率借入 Dai，赚取 10% 的 APY，并在该策略不再产生超额收益时或在 Cream Finance 的储户想要归还 Dai 时偿还贷款，会怎样？这就是 Yearn 的做法--不是为了自己的利益，而是为了提高储户的收益率。这是协议对协议的无抵押贷款的首创。

Yearn 收益率的创新

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