美大选定局，芯片龙头再起飞！

美国大选，场外的观众都在热情吃瓜。

场内的专业投资者都在紧张的筛选、对比和讨论——

“哪只科技股最值得买？”

自7月以来，A股科技股展开了一轮较大规模的调整，从华为概念股、5G通信股，到各芯片股龙头，纷纷跳水……

普遍跌幅都到了30-40%。

他们的基本面出现了什么问题吗？业绩很糟糕吗？

并没有。

在中国5G渗透率提升、智能手机迎来大规模更新、无人驾驶车即将落地、芯片自主化持续的浪潮下，他们的基本面不会差。

那为什么昔日的小甜甜就秒变牛夫人了呢？

无非是“情绪”使然罢了。

美国大选争执难下，市场都在担心特朗普会不会神经病发作，搞出个“十月惊情”，导致资金纷纷回避存在不确定性的板块。

科技股作为大国较量的主战场，自然成了这个敏感时间点的抛弃对象。

现在，大选尘埃落定，不靠谱离场，理性谨慎的拜登上台，科技股最大的外部风险消失。

现在，相对合理的估值+四季度良好的业绩预期，将推动科技股迎来一波戴维斯双击的行情。

可以预计，接下来的一段行情，都将是科技股站C位的表演时间。

今天我们重点关注芯片龙头 兆易创新（603986） 。

在英国7月宣布禁止采购华为设备后， 兆易创新的股价跌幅超过了30%，调整的时间和空间均比较充足。

图：兆易创新近期股价走势 | 资料来源：Choice

这篇文章从11月3日开始准备。

君临观察到，在10月底的时候，美国商务部透露将允许芯片公司向华为提供非5G芯片，如此华为的智能手机部门可能有机会复苏。

该信息出来后，让被悲观情绪打压的市场为之一振，兆易创新的股价率先迎来了反弹。

在悲观情绪被驱散后，兆易创新的反转预期将正式确立。

一

要判断一个公司值不值得投，先要看它的大逻辑是什么。

那么兆易创新的大逻辑是什么呢？

其实很简单的四个字——国产替代。

图：我的中国芯 | 资料来源：网络

在中美科技竞争的大背景下， 我们要在芯片领域实现自主可控，就必须拥有自主研发和生产芯片的实力，而存储芯片是这个领域的核心赛道。

这里介绍一下，芯片行业可以分为集成电路、光电器件、传感器等子行业，而集成电路又分为逻辑、模拟和存储等细分行业。

赛道很多，其中存储芯片是用来存储数据的芯片，它存在于我们生活的方方面面，比如电脑的内存条、固态硬盘、手机的内存等，是我们目前被卡脖子最狠的领域之一。

讲几个关键数据。

第一它是芯片行业中最大的子行业，行业占比超过25%，市场规模超过千亿美元。

图：2019年半导体行业规模（亿美元）| 资料来源：国元证券研究所

第二，进口金额大。根据海关官方数据，2019年全年，我国大陆从各个国家地区进口的半导体集成电路为3055亿美元，超过石油，为最大的单一进口类别。

第三，增速快。

根据海关总署公布的最新进出口数据，今年1至9月，中国累计进口集成电路3871.8个，比上年同期增加23%；总金额达到17673.2亿元，比上年同期增加16.6%。

在疫情困扰的情况下，芯片进口量依然保持了高速增长。

芯片类别里，进口量最大、增速最快的，就是存储芯片。主要就是智能手机和固态硬盘的需求驱动。

目前这一领域的主要玩家集中在日、韩、美三国，比如我们熟悉的三星、东芝、西部数据等，这些厂商几乎垄断了存储芯片行业。

比如在NAND闪存行业，三星、铠侠（原东芝）、西部数据等海外厂商占据了99%的市场份额。

而余下的1%，是2017年以后，我国长江存储在内的厂商技术突破后才拥有的。

图：不同阶段NAND Flash原厂市占率 | 资料来源：国元证券研究所

NAND闪存主要用来做固态硬盘和U盘，关注3C产品的朋友可能时不时听到三星、铠侠等厂家的圆晶工厂出现事故，需要关停一段时间的消息。

在相关的事故新闻出现不久，相关的NAND产品大概率开始涨价，理由是产品供应不足。

类似的事情出现得多了，大家也就品出味道来：

圆晶工厂的事故只是大厂涨价、顺便调整产能的借口，而作为最大消费市场的我们，却只能被动接受这个价格。

与NAND类似的还有DRAM这个细分行业。

DRAM的代表产品就是计算机的内存条，目前这一市场由三星、SK海力士和美光统治，三大巨头的市占率高达95%，其中仅三星一家的市占率就超过50%。

寡头垄断的格局让我国下游企业对DRAM的议价能力很低，也让这一细分行业 成为我国受外部制约最严重的行业之一 。

2020年4月，我国首款国产DRAM计算机内存条光威弈Pro系列上架，发行首日，国外同类型的产品价格大跌至700日最低价，这是我国厂商逐步获得DRAM定价权的里程碑之一。

因此， 在存储芯片领域，国产替代不仅仅是国家或产业公司遥远的口号，它也是我们消费者能切身享受到的伟大进程。

而君临今天要说的兆易创新，也是推动这一进程的力量之一，这是公司的大逻辑。

二

存储芯片是兆易创新的主要业务，它主要有三类：Nor Flash、SLC NAND和DRAM，前两者的定位都主要在利基市场。

什么是利基市场？

区别于主流市场的、具有高度专业化的细分市场就是利基市场，它不适合巨头生存，但适合拥有技术的小公司取得生存与发展的空间。

在美日韩存储巨头的环视下， 先在利基市场发力积累技术和品牌，然后将产品线延伸到主流市场与巨头进行竞争，是我国半导体企业壮大的重要路径之一。

• 1、Nor Flash芯片

根据Bloomberg和WSTS数据，2018年DRAM、NAND和Nor Flash分别占储存器市场规模的63%、35%和2%，兆易创新选的Nor Flash行业可以说是名副其实的利基市场。

Nor Flash主要用于汽车、工控、消费、通讯等领域，过去主要是功能机在使用Nor Flash。

在智能手机替代功能机后，Nor Flash的市场需求越来越小，而低容量（128MB及以下）的产品竞争也越来越激烈，眼见赚不到什么钱，巨头美光和Cypress就退出了低容量市场。

巨头的退出，引起了Nor Flash的涨价潮。

兆易创新和台湾的友商顺势扩产，很快占据了这个细分领域的大部分空间，截止2019年Q3，兆易创新的市占率已提升至全球第三。

图：Nor Flash 前五大厂商历年市占率变化 | 资料来源：东北证券

你或许会有疑问：

既然这个市场过去在缩小，连行业巨头都退出了，还有什么投资价值呢？

这里面其实大有玄机。

技术的发展是不断变化的，巨头也难免有看走眼的时候。

近年来，可穿戴设备兴起，比如TWS耳机、智能手环、AR/VR设备等，它们为Nor Flash提供了巨大的增量市场。

从技术上来说，这些设备大都比较轻巧，需要一些高性价比的存储能力，比如TWS耳机中配置的Nor Flash主要用来提供立体声、触控、降噪等功能。

别的存储芯片，要么太贵，要么体积太大，Nor Flash刚刚好。

根据东北证券研究，苹果TWS耳机会搭配128MB的Nor Flash，而安卓系则大都搭配2-64MB的Nor Flash，可以发现这一增量市场需要的大都是低容量的Nor Flash。

图：苹果AirPods的Nor Flash配置方案 | 资料来源：东北证券研究所

智能手环和AR/VR设备的增量同理，它们都需要低容量的Nor Flash来存储代码以实现相应的功能。

除了智能穿戴设备外，手机用的AMLED面板需要Nor Flash来存储像素校正代码，智能家居IoT设备也需要Nor Flash来配置启动和运行系统的操作代码。

这些领域都有128MB以下低容量Nor Flash的需求，而这正是兆易创新所擅长的部分。

2020年受新冠疫情影响，海外智能穿戴设备、手机、VR/AR等消费需求受到了压制，等到疫情结束后，可以预期这些设备需求的回暖，低容量Nor Flash的需求也会进一步增加。

除了低容量的市场外，作为Nor Flash的龙头，兆易创新在高容量Nor Flash领域也进行了布局。

2020年上半年，公司推出国内首款容量2Gb、高性能的GD25/GD55B/T/X系列产品， 代表了SPI Nor Flash行业的最高水准。

1GB及以上的Nor Flash就是高容量产品，它主要应用在工业、汽车等需要高可靠性、高性能的领域，产品利润也更加丰厚。

目前兆易创新的GD25产品已能全面满足车规级 AEC-Q100认证，能够满足汽车前装和车规级产品的苛刻需求， 它将是未来公司与国际巨头同台竞争、不断提升市占率的利器。

2、SLC NAND芯片

SLC NAND是NAND闪存芯片的一种，早期的固态硬盘使用的是SLC NAND芯片，它容量小，但是性能好，寿命长，价格也比较昂贵。

在相对廉价的MLC NAND和TLC NAND产品出现后，SLC NAND渐渐消失在了消费级市场中，目前主要存在于企业级市场中，用于储存企业的关键数据。

由于SLC NAND在低容量下具有功耗和性价比优势，因此它在网络通讯、语音储存、智能电视等方面也有需求，这些需求都有一定的不可替代性。

根据东北证券测算，2018年SLC NAND市场规模为79.35亿，不足NAND市场的2%，而 大型储存厂商为了自身的规模效益，也逐步退出或减少SLC NAND业务，因此SLC NAND也属于一个利基市场。

目前兆易创新的SLC产品主要集中在低容量（1-8GB）产品中，主要为38nm制程的产品，目前正在攻关下一代24nm制程，相关客户的开发也在稳定推进中。

就竞争对手来看，目前三星、美光、铠侠等巨头的制程大都在20-30nm之间， 未来兆易创新攻克了24nm制程后，产品性能有望与巨头靠拢，而这将进一步提升公司产品在市场中的认可度，从而促进市占率的提升。

3、DRAM芯片

兆易创新在2017年10月与合肥产投签署了协议，开展12英寸的DRAM芯片的开发，项目依托合肥长鑫展开。

到2019年，合肥长鑫已完成了一期厂房的建设和投建，实现了8GB LPDDR4产品的量产，目前公司主要是代销合肥长鑫的DRAM产品，构建自身的销售、运营体系。

除了代销产品外，兆易创新在2019年9月进行定增，募集的资金用于DRAM芯片的自主研发和产业化项目，主要涉及和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 系列 DRAM 芯片，预计2021年推向市场。

根据投资者调研的信息，兆易创新自研的DDR3产品，容量为4GB，同样面向DRAM利基市场，包括消费、工控等领域。

整体来看，在存储板块，兆易创新从利基市场开始不断积累和发展，最终将产品线延伸到主流市场，实现存储芯片的国产替代。

公司的整体战略合理，推进进度也符合预期，是A股芯片龙头中确定性较高的标的之一。

三

兆易创新另外两项业务是微控制器（MCU）和传感器。

MCU是将CPU、RAM、ROM、多个I/O接口等集成在同一芯片上，形成的微型计算机，它的运算能力不如我们常见的手机、电脑等终端上的CPU，但胜在功能完备、适用性广。

MCU的位数即总线宽度，位数越多，能处理的指令越多，能实现的功能也更复杂，不同位数的MCU的应用场景如下。

表：不同位数MCU的应用场景 | 资料来源：华泰证券研究所

根据EEfouce数据，2018年我国厂商在8位、16/32位MCU市场的份额分别为50%和20%。

根据IHS数据，2018年国内主流的MCU采用ARM Cortex内核，海外巨头意法半导体和恩智浦合计拥有73%的份额， 行业呈现寡头垄断的格局，国产替代的任务仍然艰巨。

兆易创新是国内MCU领域的领军企业，主要提供ARM Cortex-M 系列 32 位通用 MCU 产品，其中GD32是国内32位通用MCU的主流产品，下游应用领域广泛，是国产替代的先行军。

由于使用ARM架构的专利授权成本高，而且可能会受到政治影响，因此兆易创新利用开源的RISC-V架构进行研发，在 2019年已推出全球首款基于该内核的GD32V系列MCU，并提供完整工具链供客户使用。

在自主可控需求提升的大背景下，开源架构RISC-V是国内厂商重要的备选方案，相关产品生态有望不断成熟， 兆易创新的GD32V产品有望受益，并进一步推进MCU的国产替代之路。

传感器业务是兆易创新的一项新业务，它是公司通过收购上海思立微电子而拥有的，主要业务为指纹传感芯片和触控芯片，主要用于手机屏下指纹的实现。

在全面屏时代，智能手机的指纹解锁逐步从电容触控向屏下光学过度，在该趋势下，思立微有望从中受益。

熟悉指纹识别的朋友可能会想到，汇顶科技是该领域的龙头，那么兆易创新收购思立微会不会是一笔亏钱的买卖呢？

从2020年中报来看，思立微亏损约3500万，而这对思立微完成业绩承诺带来了很大的挑战，但在看到困难和危机的时候，也要分析原因和前景。

2020上半年思立微的亏损主要有2个方面的原因：新冠疫情、贸易摩擦的影响，以及大幅增加了对新产品的投入。

前者是暂时的扰动，而后者是为未来的发展打基础，因此此次的亏损可以理解。

同时，思立微在主要手机厂商的产品线和项目都有较好的进展，而超薄光学指纹也进入了量产并通过了下游客户的验证，未来有望在高端机上使用，该业务线条仍有较好的前景。

此外，兆易创新目前在国内MCU市场有较强的竞争力，而思立微在手机传感器领域拥有较强的技术实力，如果能将MCU和触控芯片进行整合，二者有望产生协同效应，帮助公司在智能手机、汽车、工控等领域的布局。

四

总的来说，兆易创新是国内Nor Flash、MCU领域的龙头，目前正加大SLC NAND、DRAM、传感器的布局。

在国产替代的大趋势下，公司已有的实力和布局都不错，前景确定性比较大，是值得重点关注的芯片领军者。

科技股的反转行情里，兆易创新也有望走出一波新的高度。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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