等待一个爆款！游戏投资人：现在市场开始正常了！

游戏行业的极端性，决定了投资的高风险性。启明创投合伙人胡斌表示：“游戏的逻辑就是成功或不成功，成功就是很赚钱，不成功就是不赚钱，没有半赔不赚的中间状态。所以投资游戏风险很高，整体来看，这个领域的投资成功率不高，只有少数公司能成功，但是回报率很高。”

作者 | 王菲 宋佳

报道 | 投资界PEdaily

2018年，游戏行业到底有多难？

“我心痛。”

一位游戏圈的记者向投资界（ID:pedaily2012）分享了一年里内心的焦虑与不安。她是一个很open的选手，圈子里只要有新游戏出现都会小试牛刀。即便过去的她心里充满了对仙剑、LOL的执念。

“我同时也心疼，近两年来出现的很多小作坊做出的一些很优质的独立游戏，就比如《流言侦探》这种的，我担心他们会被这股行业寒流影响，得了重感冒。”《流言侦探》出自于广东的一家小公司，名叫woodenwolf，但上网上关于这家公司的资讯却像沧海一粟。

这并不是少数人的观点。记者采访了几家做游戏的创业公司，得到的都是“沉默”的答复，连抱团取暖的意思都没有。

“今年游戏市场主要发生了两个变化：政策调整和二级市场估值回调。具体来看，版号审批叫停有影响，但也不需要过分夸大。游戏产业发展不是由政策决定的，政府职能的调整一直存在，优秀的公司最终还是会成功的。”启明创投合伙人胡斌还是很冷静。

“有一个好处是，现在可以谈估值了，以前都没得谈。好的项目都是危机时谈出来的，市场冷的时候可以好好看，谈到更合理的价格。”一语落地，就像一块石头，让窒息的水面抖出了一点生机。

产业冰点已至，市值一夜蒸发2000亿

据前瞻产业研究院发布的行业报告显示，2018年Q2中国网络游戏市场规模达573.6亿元，环比下跌10.8%，同比下跌3.6%。这是中国网络游戏市场在近几年来首次出现同比下跌趋势。由于2018年3月起游戏版号审批的政策调整，游戏市场较同期至少缺失了两千款以上获准进入市场的新游戏。

游戏版号审批政策的调整，还带来了一大批“绿油油”待割的韭菜版号。

版号审核的推迟，令许多的游戏无限期推迟上线。不少公司另辟蹊径使用旧游戏的版号“套牌”让新游戏合规上线。这一举动让游戏二手版号的交易越演越烈，从几万到几十万元不等，冒牌版号乱像丛生，令人寒毛耸立。

一波未平一波又起。时隔5个月，一份《综合防控儿童青少年近视实施方案》印发，方案中明确表明：实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间……

“多米诺骨牌”的效应终于显露了，游戏股普跌，迎来一次大地震！发布了半年报的54家上市游戏公司当中，多达27家公司营收同比出现下滑，其中不乏大公司 腾讯 、今日头条、 网易 们；净利润下跌的公司有22家，近一半跌幅超50%。A股和港股市场游戏股也全线遭受重挫，三七互娱、迅游科技午后封死跌停。据相关数据计算，仅8月31日当天，排名前十的游戏厂商就累计蒸发1722亿元，整个行业蒸发的市值或超过2000亿……

政策不是掣肘，行业更多的是冷静

其实，当下的僵局并不是因为政策的种种掣肘，而是这个行业目前已经处于高度垄断状态。

小公司的担忧在情理之中。头部公司如腾讯、网易，占据了市场80%以上的份额，在渠道为王的背景下，其他小公司生存艰难。据一位游戏厂商负责人透漏，内容提供商的整体营收中，平台往往要抽成50%左右。未来版号的申请如果仍然收紧，可想而知，这些都会流向有钱、高度资本化的大公司、大企业。整个行业之后如何体现公平公正的原则?评估游戏方面如何落地实施都成为了待解难题。当然，对于大公司来说也不都是好事：营收下滑、市值蒸发都是难题。

有些投资圈的大佬对游戏行业的态度不积极，声称基本上只有千分之一的基金会投资游戏，搞不好只有万分之一的基金会投资。但是实际上，投资游戏跟政策不直接相关。“我们今年已经投了3个游戏项目，现在还在接着看。只要是制作团队优秀，能做好内容，我们都会考虑参与。”一位国内大型游戏公司内部投资人士表示。

市场的挑战不是在政策，政策收紧，大公司的股价可能会受到影响，一些想赚快钱的小作坊足以望而却步，但是一些优秀的中小型创业公司从来未曾被政策拍死过。过程中或许会有限制规范，但从长期来看，将会迎来一次自我革新。

根据《2017游戏产业报告》显示，截至2017年年末，中国上市游戏企业数量达185家，其中A股上市游戏企业151家，占81.6%；港股上市游戏企业26家，占14.1%；美股上市游戏企业8家，占4.3%。

而这些公司在当下已经寻找到了“第三条出路”：出海、多元化营收、精品自研、转战小游戏。

出海成为了许多创企的翻身之路。当下，东南亚、中东、非洲、印度等新兴市场已经成为了中国游戏公司青睐的出海首选。数据显示，在2018年前6个月内，中国自主研发网络游戏海外销售收入46.3亿美元，同比增长16%！

启明创投合伙人胡斌认为，资本寒冬的说法要从两个维度来理解。一方面确实是比以前投的少了，但另一个角度来看，也是因为以前投的太多了游戏公司拿钱太容易。过去资本过热，现在是一个正确的回归。二级市场过去有五六十倍的市盈率，现在回调到20倍，才算进入正常的状态。

做游戏不是赚钱就是赔钱，没有中间状态

“有游戏公司找到我们，除非很有特点，否则就不看”，沪上一位文化领域投资人告诉投资界。如今游戏行业的投资人们大多更加谨小慎微，毕竟游戏行业本身投资风险极高，再加上监管高压让市场“雪上加霜”，投资人把手里的钱攥得更紧了。

不过无论市场怎么变化，优秀的投资人总是能找到适合自己的节奏和位置，关键是他能否捕捉到一个行业本身的投资逻辑。游戏行业投资最大的特点就是高风险以及高回报。就如游戏本身带给人的感官刺激一样，游戏投资的魅力也是基于此。

游戏投资回报有多高？用一位投资人的话来说，上百倍的回报，分分钟的事儿。众所周知，游戏行业平均毛利率在50%以上，在端游发展的鼎盛时期，有游戏公司毛利率高达95%。当然随着市场高速发展期已过，目前游戏行业毛利率在30%到50%之间，而这相对于其他行业而言，也已经是非常高的水平了。

游戏行业的极端性，决定了投资的高风险性。启明创投合伙人胡斌表示：“游戏的逻辑就是成功或不成功，成功就是很赚钱，不成功就是不赚钱，没有半赔不赚的中间状态。所以投资游戏风险很高，整体来看，这个领域的投资成功率不高，只有少数公司能成功，但是回报率很高。”

因投现象级手游《刀塔传奇》研发商莉莉丝，IDG获得几百倍的回报，是游戏行业的一大经典投资案例。当年这款游戏月流水达到4亿，单是靠分红，投资人已经赚的盆满钵满。虽然《刀塔传奇》最终因为侵权被告而下线，但目前游戏行业投资回报却几乎没有公司可与之媲美。

投游戏投的就是它能不能变现，不能赚钱的游戏都是耍流氓。目前游戏行业发展存在的一大痛点，就是有流量但不赚钱。比如腾讯推出的火透游戏圈的吃鸡手游自今年2月面世以来就一直受到变现难的困扰。

在今年中报业绩披露会上，腾讯总裁刘炽平表示，腾讯的两款吃鸡手游虽然在竞争国内用户的层面上胜出，但由于吃鸡类手游尚未商业化，导致公司手游收入出现环比下滑。

DAU(Daily Active User)即日活跃用户数量往往是网络游戏的运营情况的核心数据之一，由于类型不同游戏逻辑也不同，有的游戏追求更高的用户up值(每个用户对平台的收入贡献值)，有的则追求低的用户up值，但最终都要回归到净利润这一个判断标准上。

行业等待一个爆款，微信小游戏有大机会

在投资人看来，渠道方面的投资机会已经没有了，但是CP (游戏研发商)的机会始终都存在。

“手游已经经历了6年的快速发展，到了瓶颈期，未来发展潜力比较大的是微信小游戏，可能会有一波大的增长机会。”胡斌认为。截止目前，微信小游戏平台开放的半年时间中，从最开始的十几款游戏扩展到目前的2000多款。这些游戏大多不是腾讯自己生产的，而是第三方cp提供的，比如卡牌游戏和一些女性向的游戏。

但这些还远远不够，国内的游戏行业亟待一个新的爆款游戏来拉动。在经历了从端游到页游、再到手游的发展历程之后，游戏行业已经沉寂良久，需要新的游戏品类涌现出来为行业补充发展动力。这也是为什么好的cp遭哄抢的主要原因。事实上，自2017年下半年以来，“缺产品”、“缺CP”已经渐渐成为了游戏行业的共识。

爆款的威力是巨大的，更是不可预知的，即使是牛人如史玉柱也没辙。过去13年，巨人网络靠着《征途》这一爆款游戏横行国内游戏江湖，也取得了辉煌的成就，成为全球第三款同时在线人数超百万的网络游戏，也一举把巨人网络推上了美国纽交所。

但是游戏也有寿命期。近几年来，收入下滑巨人苦于迟迟找不到能够替代征途的爆款游戏，虽然其游戏研发重心在往休闲游戏方向转移，但是能否留住用户却是一大难题。

2016年手游首次超过端游市场，腾讯的《王者荣耀》和网易的《阴阳师》等成为国产手游的绝对爆款。不过可预见的是，手游市场不会长盛不衰。正如胡斌所说的，“大家仍会在手机上玩游戏，但要实现更高增长，需要一些新的东西。”在他看来，小游戏玩法简单，但是传播方式很关键。

开发时间短、吸量方便、成本低的H5游戏也是目投资人比较看好的投资方向。所谓H5游戏，可以看作是移动端的web游戏，无需下载软件即可体验，用手机点开即玩，方便快捷,而且不占用手机内存。

腾讯公司副总裁梁柱曾表示，2017年H5小游戏在数量和用户规模上都呈现了很好的增长，越来越多的平台开始侧重布局这一轻量级游戏入口，2018年H5小游戏将迎来属于自己的春天。

结语

是风动还是帆动的哲学思考，适用于当下的游戏市场环境。无论是游戏公司内部的投资人还是传统PE投资人，在政策环境的大调整下都有一种我自岿然不动的淡定。他们有一个共识：游戏行业投资成功率本身就不高，只有好的内容好的制作团队，在适当的市场时机下，才有可能再出现一个“王者荣耀”，但这可遇不可求。