芒果TV亏损16亿，限韩令又来补一刀，芒果系公司现状

本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者/杨柳青 手骨

115.5亿，这是“芒果系”5家公司打包装入上市公司快乐购的总价格。

其中，块头最大的无疑是快乐阳光（芒果TV），估值达95.3亿。其他4家公司的估值则要小得多，天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱的估值分别为5.03亿、5.41亿、4.68亿、5.08亿。

估值不一的背后，与各家公司的业务模式、业绩状况及发展前景密切相关。

快乐阳光旗下的芒果TV是国内排名靠前的互联网视频平台，因此公司也是资本竞相追逐的标的，而这次重组募集的配套资金20亿，也将用于芒果TV扩充其版权库。

不过，这两年快乐阳光一直处于烧钱的状态，2015年、2016年合计亏损超过16亿。让人不解的是，快乐阳光2017年的承诺净利润达4.27亿，在一线视频网站爱奇艺等尚处于亏损中的大环境下，快乐阳光如何率先扭亏为盈？

天娱传媒靠做超女、快男起家，一度推出李宇春、张杰等选秀歌手。但如今他们不少都已经解约、核心掌门人龙丹妮已离职创业，由原湖南台节目交易管理中心主任肖宁接任天娱传媒总经理一职。天娱的传统优势不再凸显，正面临转型的新难题。

至于芒果影视、芒果娱乐，主要以影视、综艺为主。但受限韩令的影响，损失严重。

比如电视剧《夏梦狂诗曲》，快乐阳光的投资款加版权购买费合计超过6700万元，因该剧无法按期拍摄，导致公司计提坏账准备；天娱传媒、芒果影视联合出品的电视剧《相爱穿梭千年2》因换掉韩国女主角重拍导致成本大增，成为天娱传媒去年业绩下滑八成的罪魁祸首；芒果娱乐则由于韩剧《师任堂》无法发行，今年上半年亏损2200万元。

相比之下，以游戏业务为主的芒果互娱显得比较平静。拥有《快乐大本营》《天天向上》等影视、综艺IP的游戏改编权，是公司的最大亮点。在主业之外，公司还试图跨界电竞领域。

芒果TV两年亏掉16亿，2017年如何逆袭盈利4亿？

快乐阳光是湖南台旗下唯一的新媒体视频平台运营主体，原先从事金鹰网的建设及运营，后融合湖南网络广播电视台并启用“芒果TV”作为其品牌标志。

2014年4月，湖南台实施“自制内容由芒果TV独家播出”的战略，帮芒果TV迅速崛起。

时任芒果TV董事长的聂玫曾透露，2014年芒果TV的广告收入为6000万，到2015年广告签约金额已经接近10个亿，呈现了十多倍的增长。

此后，芒果TV宣布完成A轮融资，公司估值超70亿。2016年，芒果TV完成了B轮15亿元人民币的融资，公司估值达到135亿元。

在此期间，芒果TV逐步完成了从独播到独特的战略转型。一方面，它承接了湖南卫视被迫转网的《爸爸去哪儿》、《妈妈是超人》等经典IP，通过自制or版权收入赚钱；另一方面，它积极推出了《黄金单身汉》、《明星大侦探》等自制网综，获得了一定的流量和商业回报。

目前，快乐阳光主要业务包括3块：互联网视频、运营商（IPTV、OTT）、内容运营等。2015年、2016年其净利润分别亏损9.40亿元和6.94亿元，合计亏损超过了16亿。

公平地说，亏损在互联网视频公司中是很普遍的现象。比如，位于行业第一梯队的爱奇艺，从2013年到2016年合计亏损约70亿。

值得一提的是，今年上半年芒果TV刚刚实现扭亏为盈，净利润为1.58亿。此外，公司2017年承诺的净利润达4.27亿，2018年至2020年分别达6.79亿、9.1亿、12.94亿。

它是怎么做到盈利的呢？答案就在公司其他两块业务上：内容运营及运营商业务，今年上半年其合计收入达7.2亿，收入占比达52.25%，首次超过视频业务。

依靠内容运营和运营商这两块业务的快速增长，在一定程度弥补了公司视频业务高投入带来的亏损，使得公司2017年上半年实现盈利，净利润为1.58亿。

不过，尽管盈利状况在逐步改善，快乐阳光的估值却不升反降。

去年融资时其估值为135亿，而现在只有95亿，下降了40亿，约为原来估值的2/3。和爱奇艺私有化时28亿美元的估值相比，也只有50%左右。与一线视频网站爱奇艺、腾讯视频、优酷背后有金主BAT支持相比，芒果TV的股东背景似乎并不占优势。

此外，快乐阳光也受到乐视欠款风暴的波及，1亿多的欠款没能收回。

今年6月，公司将乐视网起诉至法院，要求其支付拖欠的授权使用费1.12亿元及违约金1120万元。对该笔应收款，公司已全额计提了坏账准备。

天娱传媒2016年利润下滑超过80%，估值仅嘉行传媒1/10

脱胎于湖南广电娱乐频道的天娱传媒，通过做超女、快男起家，主要业务是选秀综艺、艺人经纪，同时也做音乐版权，影视剧的投资、制作和发行等。代表作包括电视剧《一起来看流星雨》系列、综艺《燃烧吧！少年》等作品。

不过，近年来天娱传媒内部动荡不安，包括李宇春、张杰、魏晨、郑爽等大批知名艺人不再续约；在管理层方面，今年2月，“选秀教母”龙丹妮卸任，4月天娱音乐总裁沈永革出走。

此外，业绩也很低迷，财报显示，2015年、2016年，天娱传媒营收分别为4.87亿和4.22亿，2016年下滑超过13%；同期净利润分别为3472.04万元、630.12万元，2016年下滑幅度高达80%。

公司解释，净利润下滑有两个原因：第一，限韩令导致电视剧《相爱穿梭千年2》换角（女主角由韩国刘仁娜换成台湾的郭雪芙）重拍，造成成本大幅增加；第二，李宇春、张杰、魏晨等艺人经纪约到期，相关收入减少。

值得庆幸的是，今年上半年，由于发行热播剧《人民的名义》，公司净利润大幅飙升到1.21亿元。

从同行业对比的角度看，天娱传媒的业务模式有点类似于嘉行传媒，都是艺人经纪+影视业务。不过，天娱传媒的估值不到嘉行传媒的1/10，天娱传媒这次重组的估值为5亿，而嘉行传媒今年3月融资时的估值达50亿。

芒果影视、芒果娱乐均主打影视综艺业务，遭遇限韩令影响

与天娱传媒依靠艺人经纪驱动其影视综艺业务相反，芒果影视和芒果娱乐目前都是以影视、综艺业务为主，艺人经纪为辅助。

芒果影视的影视业务大部分是主投主控模式，公司拥有国内首家室内影视拍摄基地“芒果STUDIO”，自2011年以来连续推出《宫》、《宫锁珠帘》、《风华正茂》等影视剧。

同时，公司还为湖南卫视“青春进行时”剧场独家供剧，出品过《爱的妇产科》、《旋风少女》、《漂亮的李慧珍》等作品。

芒果影视也试水了艺人经纪，以培养年轻青春的早期艺人为主，已签约蒋羽熙、闫笑等10多位艺人。不过，艺人经纪业务占公司总收入的比例不到2%。

2015年、2016年及2017年1-6月，芒果影视分别实现营业收入3.96亿元、5.78亿元和3.03亿元，其中影视剧业务收入2016年较2015年增长1.72亿元，增幅为43.93%，主要是《封神》等多部影视剧确认收入。

作为电视剧《相爱穿梭千年2》的出品方之一，芒果影视受限韩令的影响要小一些。2015年、2016年及2017年1-6月，其净利润分别为793.91万元、5396.47万元、2108.87万元。

与芒果影视不同的是，芒果娱乐原本是以屏幕节目（即广告代理）业务起家，2015年才开始加码影视业务：比如，引进韩国畅销小说改编电视剧《单身游戏》，制作并发行电视剧《寻找爱的冒险》，参与投资电影《唐人街探案》、《铁道飞虎》，承制湖南卫视节目《味道》，联合出品或制作《周一见》、《闪亮的爸爸》、《Hello!女神》等综艺。艺人经纪方面，旗下艺人包括主持人张大大、齐思钧，演员李菲儿、刘芸等。

在业绩方面，芒果娱乐的收入增长很快，2015年、2016 年及2017年1-6月，营收分别为1.6亿、3.66亿和2.82亿。

其中，2016年收入比2015年翻了一倍多，主要是因为3大业务都在快速增长：电视剧方面，《珠联璧合》、《欢喜密探》、《最佳情侣》、《别那么骄傲》陆续在2016年确认收入，而2015年只有《只因单身在一起》一部剧实现收入；节目方面，2016年《hello女神》、《新氧演唱会》、《周一见》（第二季）等均取得不错的收入；由于艺人人数和影响力的增加，艺人经纪业务2016年较2015年增长1555.32万元，增幅为153.73%。

但是，芒果娱乐的盈利状况不太好。同期公司净利润分别为-3331.52万元、1412.22万元、-2208.24万元。今年上半年公司亏损，主要是由于韩剧《师任堂》受限韩令影响无法发行，公司全额计提跌价准备（7257.87万元）。

芒果互娱的游戏IP储备丰富，准备跨界电竞

芒果互娱是湖南台旗下从事手游业务的综合平台，目前主要业务包括游戏和互动营销。

游戏业务方面，包括游戏IP合作、游戏研发和发行。目前，芒果互娱已储备30余款电视节目、影视剧的游戏改编权，包括《快乐大本营》、《天天向上》、《武神赵子龙》、《还珠格格》等知名IP。游戏研发方面，自主研发了《爸爸去哪儿2》、《一年级》，还代理发行《武神赵子龙》等游戏。

互动营销业务方面，芒果互娱基于湖南台电视节目的内容互动，通过微信、微博或支付宝等社交平台，在电视观众与电视节目进行交互操作时进行品牌展示、加载广告内容、获取商业回报。

受益于手游行业的发展，芒果互娱的收入增长快速，2015年、2016年及2017年1-6月，公司营收分别为3486万元、9076.24万元、6802.77万元。尤其是2016年，游戏收入较2015年增加了4倍多，其中《武神赵子龙》这款游戏功不可没，公司获得保底金外的超额分成收入。

净利润方面，芒果互娱2015年（公司成立第二年）亏损1061.45万元，2016年由于IP授权、增值互动业务快速发展实现扭亏为盈，净利润1318.47万元；今年上半年，净利润为1904.38万元。

除核心业务游戏IP合作以及互动营销外，芒果互娱还在发展电竞业务，试图实现电视与电竞的跨界融合，持续提升公司的盈利能力。

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