白酒行业仍处于深度调整期，A股“股王”贵州茅台却保持稳定增长。

4月2日晚间，贵州茅台（600519.SH）公布2023年全年业绩。期内，贵州茅台实现营业收入1476.93亿元，同比增长19%，以此计算，贵州茅台每日收入超4亿元；归属于上市公司股东的净利润为747.34亿元，同比增长19.16%，主要经济指标保持两位数增长。

2024年，贵州茅台主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，增幅与去年目标持平；完成固定资产投资61.79亿元，较去年减少近10亿元。

与近年的分红幅度保持一致，贵州茅台拟向全体股东每10股派发现金红利308.76元，合计拟派发现金红利387.86亿元，占当期净利润的51.9%。为提振市场信心，2022年，贵州茅台首次派发特别分红275亿，2023年公司再次实施特别分红，每10股派发现金红利191.06元，合计约240亿元。据时代财经统计，仅2022年和2023年，贵州茅台累计分红就超过1100亿元。

4月3日开盘，贵州茅台股价开盘冲至1730元/股，随后转跌。

直销渠道营收占比提升至45%

从产品来看，2023年，贵州茅台的酒类产品实现营收1472.19亿元，毛利率达92.11%。其中，主力茅台酒在2022年突破营收千亿大关后，持续巩固唯一千亿级酒类大单品地位，2023年完成营收1265.89亿元，同比增长17.39%。

其他系列酒则保持高速增长，并首次突破200亿元，全年实现营业收入206.30亿元，同比增长29.43%。其中，2022年1月18日正式上市的茅台1935实现超百亿营收，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。

值得一提的是，在行业高库存背景下，贵州茅台在2023年11月1日上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。这也是贵州茅台时隔近六年再次提高茅台酒出厂价

对企业来说，销售淡季提价是维护渠道秩序的一种手段，通过提价维持价格基本盘还可以增厚渠道利润，加速经销商库存的消化。随后几个月，五粮液、今世缘、水井坊、舍得、剑南春、郎酒等一二线白酒品牌均宣布上调出厂价。

得益于自营电商平台“i茅台”的销售表现，近两年贵州茅台的直销渠道持续高增长。2023年，公司的直销渠道收入达672.32亿元，同比上涨62.78%，而2022年这一增幅为100.97%。2022年3月31日，茅台正式上线“i茅台”，过去一年，茅台1935之外，台源和100ml茅台酒上线i茅台。财报数据显示，2023年，茅台通过“i茅台”实现销售收入223.74亿元，同比增长超88%，该平台的销售毛利率为96.09%。截至2024年3月31日，i茅台有累计注册用户6500万、近期日活700万。

截至2023年底，直销渠道的收入占贵州茅台总收入的比例已超过45%，较2021年的约22%实现翻倍。此前，食品产业分析师朱丹蓬就对时代财经预测，未来茅台直销渠道的营收将逐渐与批发渠道持平。

与此同时，批发代理渠道的营收则小幅增长至799.86亿元，毛利率89.29%。截至2023年年末，茅台在国内的经销商数量为2080家，较2022年年末减少4家。

咖啡、巧克力创收有限

继2022年上线i茅台和跨界试水冰淇淋后，2023年，贵州茅台在年轻化上的探索持续深入。

去年9月，贵州茅台联手瑞幸咖啡推出酱香拿铁产品。当天，“瑞幸联名茅台”“酱香拿铁”等词条就相继登上微博热搜，单品首日销量突破542万杯，首日销售额突破1亿元。同月，茅台与巧克力品牌德芙联名推出6款酒心巧克力产品，引得购买者在茅台门店外大排长队，线上平台也接连断货，在部分第三方店铺，原价179元的礼盒装酒心巧克力一度被炒至近300元。11月20日，茅台生态农业公司与MOJT莫其托共同研发的“贵州味道”系列鸡尾酒正式发布，并请来周杰伦代言，市场建议零售价539元/瓶。

尽管收获了泼天的流量，但和白酒相比，冰淇淋、巧克力、咖啡等产品能为茅台带来的业绩增量有限，更多是为提升其在年轻消费者群体心中的好感度。财报显示，2023年贵州茅台的“其他业务”收入为4.74亿元，相比2022年的3.27亿元增长45%，这当中贡献增长的主要是冰淇淋、巧克力等系列产品。

另据多家媒体报道，近日位于成都市成华区万象城的当地首家茅台冰淇淋旗舰店已关门，闭店原因则是因合约到期，原位置已有新品牌安排。目前，茅台冰淇淋已经完成全国内陆31个省区市超30家旗舰店布局。

总的来说，受疫情影响，白酒线下消费受阻，自2019年起头部白酒品牌库存量逐年增长，动销困难、库存压力，也成为酒行业内普遍性问题。反映在资本市场，今年一季度，A股 20家白酒上市企业中，股价上涨的企业仅有5家。

虽然作为行业龙头，贵州茅台一家独大的地位并未受到撼动，但为寻求增量，除了瞄准年轻人市场，出海也是白酒企业的出路之一。据相关数据统计，2022年我国酒类累计出口量81.64万千升，出口额15.06亿美元，其中白酒出口量占比仅为2%。

而根据茅台集团年初的会议，国际化将是茅台今年市场营销重大课题。1月30日举行的茅台集团第七届第二次职工代表大会上，经理王莉代表集团经营班子作《茅台集团生产经营工作报告》，报告指出，茅台集团将把国际化作为今年市场营销的重大课题，围绕2027年目标，加强国际市场机构改革和队伍建设。

信达证券也指出，茅台集团计划力争2027年国际市场营收超百亿。针对具备海外资源的现有茅台经销商，公司拟开放国际经销商代理权。根据财报，截至2023年末，茅台共有106个海外经销商。

尽管海外市场还是一片蓝海，白酒出海仍需解决在文化、关税、贸易壁垒等方面的问题。