文：互联网江湖 作者：刘致呈

3月20日，拼多多发布了2023年Q4及全年业绩报告。财报显示，拼多多集团四季度实现营收889亿元，同比增长123%。全年营收为2476亿元，同比增长90%。

这个体量还能有这个业绩，惊掉了不少人的下巴。

增长背后，最重要动力就是Temu。

如果说上一次财报披露中，Temu算是“小荷才露尖尖角”，那么这次财报的继续高增长态势，表明了，Temu已入“直挂云帆济沧海”之境。

拼多多海外业务还会带来怎样的价值，是市场亟需了解的。

Temu的成功到底意味着什么？

有人说，像拼多多这样的公司，当用户和股东是最爽的，因为这样的公司有很强的人效。

说实话，刚看到拼多多的财报我一开始是有点懵的，营收同比增长了90%。四季度营收增速123%。要知道，这可是2024年，刹那间有梦回2014的感觉。

这也难怪，毕竟今天的拼多多体量已经不小了，还能爆发出如此能量的确不可思议。

这让我想到当年纳德拉确立“云战略”，让微软再度走向市值神坛。要知道，对于一个已经取得成功的明星公司而言，能够引爆第二曲线业务真的很难。即便是强如库克带领下的苹果也很难做到。

拼多多业绩这么强，核心两个原因：国内业务踩准了消费复苏的节奏，出海业务形势一片大好。

国内业务分析的人很多，我就不赘述了，咱们重点唠唠出海业务Temu。

来自SimilarWeb的数据显示，截至2023年12月，TEMU的独立访客数量达到4.67亿，排名全球第二仅次于亚马逊。上线不到两年，拼多多的海外业务已然成了参天大树。

这个时候，Temu的成功意义重大。

于己而言，Temu是拼多多集团扎实的第二成长曲线。于整个中概股而言，也是给赴美上市的中国公司打了一针强心剂，在这个信心堪比黄金的时代，拼多多给大家结结实实提了口气。

过去中概股的日子过得都挺憋屈的，毕竟属于互联网商业的黄金时代已经过去，大家增速都不尽如人意，外卖、打车、电商，报告期增速一期比一期一低，搞得美股投资人也没多少信心。所以，过去几年的中概股一直是被低估的，这也是一些中概股企业回港上市的原因。

这年头，信心比黄金更重要。拼多多的这波业绩提振，这不是说今后美股对中概股的偏见会消失，至少看到拼多多这么强，Temu也在美国市场的摧枯拉朽，人们也会更愿意相信未来消费会好起来。传导到国内，二级市场回暖的信心也会多起来。

多多跨境拣货仓库存区 刘洲洲|摄影

进一步来看，拼多多增速的意义不仅在提振信心，也在于对产业经济增长的推动和引领。起码对于制造业来说，Temu的成功意味着打开了出海的另一条快速通道。

这两年大家感觉经济环境有些寒冷，很大程度上是因为消费和出口不尽如人意，出口这块儿，主要是对美的贸易减少了，这里面原因很复杂，这里篇幅有限也不再展开。

但有一点值得注意，制造业要出海，产品要卖到海外、关键是要有合适的通道。从这个意义上来讲，拉动产业的内循环，融合出海贸易的外循环，是拼多多海外业务最大的价值。

上线不到两年，Temu已经实现对国内制造业品类的全覆盖，先后推动服装、数码、家电、箱包、户外、配饰、玩具、文具等上万家制造业企业成功出海。

这是拼多多的成功，也是产业出海的成功。

拼多多与其他电商平台最不同的一点在于，跟制造业联系很深，这里不是说什么高端制造业，而是大多开在三线城市以下，甚至开在县城里的制造业。比如，开在县城里的服装厂，家具厂、皮具厂等等。

也正是这些大大小小的工厂，承载着大量三四线城市人们的就业，生活。纵然产业再升级，但不可否认，这些制造业始终是我们制造业的底色。

Temu的成功，则意味着打通了一条产能出海的新通道，从而帮助制造业把过剩的产能转化为实实在在的增长，这些增长，变成了服装厂，家具厂、皮具厂的营收，三线以下城市的经济才能迸发更多的活力。

成为出海通道之外，拼多多海外业务最大的成功也在于，他为未来中国产业进一步走出去，提供了一个可以参考的范式。

出海这件事，说起来容易，但实打实地做起来却很难。

对于中小商家来说，过去要做出海生意很难，要么线下做外贸，要么做亚马逊。还是得解决仓的问题、物流的问题、包括人员、运输等成本，再加上要适应海外平台的规则，做起来的确不容易，风险也很大。

Temu也给产业出海带来了一个新的参考范式。

过去两年，外贸生意不好做，一方面是物流成本，贸易壁垒等原因，另外一个是海外市场的需求变了。拼多多很好地抓住了新的市场变化。

实际上，海外市场由于受到经济大环境的影响，消费的偏好也在变，越来越多的美国消费者，也更愿意到性价比更高的平台消费。

让消费者买到更便宜质量更好的商品这件事儿，恰恰是拼多多擅长的。所以，Temu能走出去，靠的是不是别的，是靠创新，靠拼多多自身的产业积累，到海外做自己最擅长的事儿。

所以，Temu的成功不只是拼多多这一家企业的成功，也是电商、制造、物流等产业的成功。中国市场是全球最卷的市场之一，所以我们的产业走出去其实是有“势能”的，拼多多很好地把这个势能给释放了出来。这也是拼多多高明的地方，把成功的经验不断复制，从而取得更大的成功。

对拼多多的基本面有何影响？

Temu的成功更重要的其实是对拼多多基本面的改变。虽然国内的主阵地只有一个拼多多，但Temu能延伸无数个拼多多。

Temu上线了很多国家。

上线美国一年半的时间，Temu已开通的站点数量达到50多个，其中包括欧洲等地。而南非站点开通之后当前Temu业务已实现了覆盖所有大洲。

也就是说，拼多多要把电商业务，做成一个真正意义上的全球化的生意。

拼多多很擅长后发制胜。在国内拼多多不是第一个甚至不是第一批下海做电商的，实打实的后来者，但今天来看确实是最成功的之一，甚至一定节点内可以去掉这个之一。当然这里面有一定的运气成分，但更重要其实还是长线战略。

Temu首次上线就选择在美国，很多人其实并不真正理解。

当时Temu上线美国，其实是有很大挑战的，美国有很强的竞争对手，比如亚马逊、再比如希音，当时也有人不看好Temu，认为后发者没有优势。

显然，在最难的这个海外市场，Temu成功了。如果把美国市场的成功，复制到欧洲、美洲，然后再到中东、非洲。理论上，Temu可以在全球很多地方长出很多个“拼多多”。

这不是像一些搞大模型的企业，靠“市梦率”去讲故事去给投资人画饼，拼多多则是喜欢拿业绩数据说话。

不过，我们仍可以合理推测一下，Temu爆发出这样的增长能力如果被复制，那么接下来在欧洲市场、美洲市场也能取得类似的进展的话，拼多多的业绩数据应该还有不少提升的空间。

为什么我对拼多多这么乐观？可能是因为过去曾经看衰拼多多的人都被现实打了脸（包括我自己在内），也可能是因为在卖货这件事儿上，拼多多的人是真懂。

有人说，拼多多最懂人性。所以当年能在京东、淘宝的围剿之下快速成长起来。现在，也正是因为懂得人性，如今Temu再次给国内的出海的电商同行们打了个样。

人性是无国界、无人种差别的。

家在长江边上的大姐喜欢在网上“拼一单”，住在落基山脉脚下的白人大妈也同样喜欢。这年头儿，谁不喜欢物美价廉？谁不喜欢花更少的钱，买更好的体验？

从这个意义上讲，拼多多集团（包括Temu等业务在内）本质不是科技股，而是消费股。因为它本质上代表的是一种人们所追求的高质量的生活方式。

就像曾经的可口可乐一样，它不是商品，而是一种精神图腾。

某种意义上，拼多多也是一种图腾，它代表着全世界消费者，追求物美价廉的基本权利和愿望。所以本质上，拼多多和Temu的增长，其实是一次“价格平权”。而这一点，也是未来拼多多基本面成长的动力所在。

拼多多的基本面成长，表现在业务上是走向海外，走向世界，表现在二级市场，则是需要一次价值重估。

从二级市场视角看，目前的拼多多确实是低估了。

拼多多23年PE处于20倍以下，按券商给出的2024年预期，对应PE不到15倍，对比来看，同期腾讯的PE为14倍，美团的为15倍。若按照15倍计算，拼多多对应的合理股价应该在160美元左右。

一些券商的分析师也有类似的看法，最近杰富瑞分析师就把拼多多股票评级上调，从“中性”上调至“买入”，目标价为157美元。

这么明显的低估往往都是有原因的，市场的疑虑倒不是质疑拼多多的成长能力，而是在于其他外部风险。

比如，外部的不可控力？所以，拼多多财报发布后，即便数据超出预期，但市场仍有波动，呈高开低走之态。

理性来看，市场有顾虑也能理解，但仔细研究后不难发现，拼多多真正意义上的潜在的风险因素可能并不大。

一方面，Temu一开始就打算布局全球市场，未来的业务分散，鸡蛋毕竟还没放在一个篮子里面。漂亮国市场的确很大，但漂亮国之外的市场也不小。这一点，Temu的管理层肯定也明白。

根据硅谷科技媒体TheInformation文章显示，Temu正积极调整战略，计划到2025年将漂亮国市场对Temu整体的商品销售额占比降低至30%。业务上，找到了降低漂亮国市场依赖的破解之道，风险因子也就能相对更小。

实际上，对于潜在的风险，一些第三方机构也并不太担心。

分析师托马斯·钟（Thomas Chong）在一份报告中也把拼多多股票评级升级为‘买入’，在解释原因是他提的“相信（投资者）对地缘风险的担忧已被消化，而且Temu 在海外市场份额持续增长”。

翻译过来就是，投资者其实并没有太过担心潜在的风险，而且Temu业务的增速有目共睹。

有类似看法的不止这一家，汇丰银行也认为Temu的强劲增长将持续到2024年，预计2024年Temu的GMV（商品交易总额）将增长两倍，达到约480亿美元，到2027年Temu的GMV将达到1400亿美元。

Temu业务的成长性，第三方机构是有目共睹的，而Temu也在不断向人们展示自己。比如，在漂亮国职业橄榄球大联盟“超级碗”总决赛上投放，也会让更多的投资者认识到这家颇具潜力的企业。而随着了解程度加深，更多的美股投资者也会越来越认识到拼多多以及Temu 真实的价值。

可以感觉到，美股市场对于Temu 的认知是有些割裂的。

正如一位雪球网友所言，漂亮国的投资者，就像国内很多拼多多的用户，从拒绝拼多多到成为Temu 的忠实用户，需要经历一个转变的过程。拼多多的机构投资者，也犹如拼多多用户的分歧一样巨大，但这个分歧对于坚信价值投资的人来说，就是难得的机会。

至于能不能抓住这样的机会，也许不在于对企业的研判，有时可能更考验的是耐心和勇气。

写在最后：

随着拼多多的业绩财报，中概股也迎来好消息。当地时间3月20日，热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.85%。腾讯音乐、爱奇艺涨超5%。中概股似乎又支棱起来了。

此外，市场上也传出消息，美联储将守住年内“三次降息”的底线，释放更多的流动性。消息一出，道指和标普500再创新高。

如今，最黯淡的时光已过，当利空因素出尽，中概股的春天还会远吗？

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