全面注册制改革“施工图”已绘就，A股市场生态将重塑

每一次改革都是一次市场生态的重塑。近日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。接受采访的专家认为，全面注册制改革，将重塑A股市场生态。新股发行定价更加市场化，一二级市场价差将逐步缩减，企业优质优价特征将进一步凸显。全面注册制并不会导致IPO数量激增，预计市场供需会相对平衡。

新股定价更加市场化，一二级市场价差将逐渐缩小

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。业界认为，全面注册制后，新股发行定价将更加市场化，各个板块新股估值分化可能会更加明显，一二级市场价差将会逐渐缩小。

星石投资相关负责人对记者表示，不同板块的定位决定了板块的新股定价，新股估值分化可能会更加明显。预计成长性更强的创业板、科创板的新股估值可能会高于主板。

“预计未来一二级市场价差将更加接近，甚至可能不存在差价，Pre-IPO基金可能会消失。”一位券商投行人士对记者表示。

“监管部门不对企业的投资价值做出判断，这使得新股定价更加市场化。定价时需要考虑更多的因素，尤其是针对新赛道成长型企业及表决权差异等各类特殊类型企业，需要在传统的估值模型基础上予以创新。”中央财经大学会计学院教授、资本市场监管与改革研究中心主任陈运森对记者表示。

证监会2023年系统工作会议提出，要推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

对此，东方证券首席经济学家邵宇对《证券日报》记者表示，新股定价的有效性，要求发行人信息披露更加清晰，投资者需要评估产业、公司基本面等诸多因素。估值是市场供求双方博弈的结果，这其中投行发挥着科学引导新股定价的作用。

“在对投资标的进行估值时需要综合企业自身特性、所处行业、行业发展现状以及宏观环境等多方面因素进行考虑。”星石投资相关负责人表示，一方面，各行业在国民经济中地位的不同决定了行业间的估值差异；另一方面，不同公司在行业中的地位不同、发展规划不同，可能会存在估值溢价或折价。此外，即使是同一投资标的，在行业发展和自身发展的不同时期也可能需要采用不同的估值指标，选取合适的估值指标是提升估值定价科学性的重要一步。

新股数量不会激增，市场供需将相对平衡

全面注册制改革后，IPO数量是否会激增成为市场关注的焦点。对此，业界普遍认为或出现增长趋势，但不会激增，市场供需将相对平衡。

“从科创板、创业板试点注册制情况来看，并没有由于实施注册制而导致IPO数量过分增加。”上述券商投行人士表示，监管部门通过强化IPO辅导、IPO现场检查，以及压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任，严把“入口关”。

星石投资相关负责人表示，全面注册制改革是为了让更多优秀企业更加便利地获得股权融资，并不意味着放松质量要求。预计全面注册制下，主板IPO有望提速，股票市场供给将有序扩容。

陈运森认为，IPO供给更可能出现稳步增长的趋势，不太可能激增。

从资金面来看，监管部门完善退市机制，发挥资本市场优胜劣汰功能；持续推进中长期资金入市，通过机制创新来缓冲二级市场的冲击。但是，全面注册制改革后，如何进一步统筹投融资和一二级市场平衡，仍是一个长期问题。

对此，星石投资相关负责人认为，保持市场稳定是实现投融资活动、一二级市场平衡的重要方法。要在考虑市场承受能力、上市公司质量等因素的情况下，严格把关，科学保持IPO发行速度，并积极推进投资端改革，鼓励和引导更多中长期资金入市，加强股市预期引导。

另外值得关注的是，此次改革进一步改进主板交易制度，新股上市首日即可纳入融资融券标的。“新股上市首日就可以融资融券，有利于满足投资者的两融交易需求，吸引更多增量资金入市，促进供需平衡。”邵宇认为，整体上监管部门仍需要把握总量供给与需求的平衡。

记者从接近监管人士处了解到，下一步，监管部门将进一步推进投资端改革，推动个人养老金发展，推动提高险资、年金基金等长期资金入市比例。

市场体系进一步完善，投资者结构将不断优化

全面注册制改革后，投资者无论是参与新股打新还是二级市场投资，面临的挑战更大。市场人士认为，未来机构投资者力量将进一步壮大，价值投资将成为主流。

从一级市场来看，“由于全面注册制下，一二级市场价差会逐渐缩小甚至消失，因此在打新前，投资者需要做好公司基本面的功课，有选择性地挑选申购标的，注重标的的性价比。”星石投资相关负责人表示。

陈运森表示，在以信息披露为核心的注册制下，投资者应仔细了解新股的相关信息以及定价的方法，要结合目标公司的行业类型、已有业绩、增长前景、公司治理等各类因素以及关注审核问询过程中监管机构的问询信息，来综合评估股票价值。

从二级市场来看，上述券商投行人士认为，通过专业机构投资可能是未来的趋势，因此，资本市场机构化进程将进一步加速。

星石投资相关负责人表示，全面注册制下，投资对于研究的要求会逐渐提升，优质公司可能会享有更多的估值溢价，股市投资者的投资理念和投资策略可能会逐渐趋向价值投资，这有助于减少非理性波动。

展望未来，业界普遍认为，A股市场化程度将进一步提升，投融资便利性将进一步提高，机构化进程加速，价值投资、长期投资理念蔚然成风。中国特色估值体系的构建，将更好促进市场资源配置功能发挥，更好服务经济高质量发展。

本文来自微信公众号“证券日报之声”（ID:securitiesdaily），作者：吴晓璐 毛艺融 ，36氪经授权发布。

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