2021年2月，满怀抱负走出监狱的黄光裕，可能怎么也想不到，即便是自己出山22个月，也无法重整国美的厄运。

今年12月1日，国美被供应商申请破产清算，法院已启动审查。国美则回应称“国美电器有限公司及国美控股集团其它下属公司未收悉任何司法机关作出的有关我公司被申请破产的法律文书或问询谈话”。

黄光裕曾纵横家电行业，少有敌手，一度霸榜家电行业龙头（2007年之前）。但此次出狱后，行业期待的“重整山河”局面没有出现，即便是黄光裕也没能挽救国美的颓势，这背后的原因是什么？

- 01 -核心危机是债务危机

其实，这并不能完全怪黄光裕。

在他出狱时，国美已经是位满目疮痍的“病人”。在2018-2021年，国美净亏损总额约189亿。这些亏损的资金窟窿，大部分由银行贷款填补，造成了国美的巨额负债。

为什么会净亏损？综合近四年财报总结，除去宏观经济因素外，其核心原因有两个：

一，家电新势力的冲击（电商）；二，国美新模式的转型失利，家▪生活战略不达预期（门店、社交电商、国美APP三端合一等）。

以上两项原因，导致国美犹如动脉破裂一般，年收入无法遏制地下滑。收入下滑导致亏损，亏损导致借贷数额增加，恶性循环。

到黄光裕出狱时，国美已经到了“病情”的终末期：总借款约514亿元，而在1年内需要偿还的借款约为208亿元。

这208亿的借款，国美无法用利润偿还，因为当时的它每年净亏损达70亿。它只能通过现金流偿还，其核心措施之一就是“占用供应商资金”，不断拉长账期。2018年，国美的应付账款周期约147天，而到2022年，拉长到了301天。

这引起了供应商的强烈不满。此次国美被申请破产，直接原因便是供应商所为：因索要数百万货款无果，向北京市第一中级人民法院申请（国美）破产，法院已经受理。

因此，国美的病根有两个：一个是转型的主营业务不得预期；另一个则是在融资上——借贷导致的资金窟窿亟待填补。

相对而言，融资的病根形势尤为紧迫，已经影响到国美的生死。

2022年9月以来，国美不断被爆出大规模欠薪；11月份，从公开报道来看，欠薪程度更为严重，现象包括但不限于：只上社保不发工资、未来半年到一年薪资延发等——并要求员工签署理解公司的“承诺函”。

该事件背后的直接原因也是借款。据2022年中期报表，6月末国美的现金流已经骤减至5500万元，而同期的2021年6月末，公司的现金为21.4亿元。

骤减的核心原因便是偿还债务。报告期内，国美偿还了一笔高达25.8亿元的债务。而仅今年上半年，国内的员工薪酬总额约8.23亿，每月支出1.37亿。这意味着，国美的现金仅够支付员工40%的单月工资。

更加棘手的是，在未来1年（2023年6月之前），国美还有229亿债务要偿还。

因此，短期内的融资，是黄光裕更需解决的燃眉之急。

从黄光裕发布的公开信来看，他也曾做过努力：将自有资产陆续注入国美。

比如，他曾尝试将地产业务（黄光裕控股）注入上市公司，以提升融资能力，比如国美商都、湘江玖号——但该计划已于今年11月份宣布中止。

又比如，他曾尝试将有强现金流能力的安迅物流（黄光裕控股）注入上市公司，以提升业务的盈利能力。

他也曾呼吁银行等金融机构放宽融资条件，多给国美一些（偿还）时间。

但从现金流数字看，这些措施在短期内尚未取得大成效。

- 02 -未来转机几何？

在紧迫的融资面前，国美的业务问题反而显得不那么紧迫——它的挑战将是长期存在。

国美的主营业务是家电零售，占据总收入的85%以上（2022年上半年），而家电与房地产的命运是一体的。据《家电安全使用年限》文件显示，家电的使用周期多在5年以上，比如电视为10年，空调为12年。

一旦新房、二手房交易量萎缩，直接将带来家电销量的萎缩。2022年1-10月，全国商品房销售面积为11.1亿平方米，同比下滑22.3%，其中住宅销售面积下降25.5%。

房地产的需求不振，直接导致家电需求萎缩。

2017年度，国美收入曾超过710亿元

当然，导致家电需求萎缩的宏观因素还有很多。最终呈现的数据是：2022年上半年，据奥维云网统计，中国家电市场零售额同比下滑9.3%。

同时，对国美极为不利的另一宏观因素是疫情管控。2022年的疫情状况与往年有很大不同，主要集中为北上广深等一二线城市，而据报表显示，国美有约68%的门店在一二线城市。

这对国美造成直接影响：一，门店经营时限变短；二，物流遇阻。

在以上大背景下，国美2022年上半年的营收仅为121亿元，同比下滑53.46%。

抛开客观因素，国美在主营业务上也遭遇重大挑战，比如电商新势力的侵蚀，尤其是流量获取上。

据官方消息，国美开展全新的“直播业务”，这被外界解读为“自救行动”。据界面新闻报道，国美计划将直播业务辐射至国美电器总部、上千家自营门店、加盟店等，一个门店一个直播账号，开展直播带货。

对于国美而言，这是一个毫无基因继承的新业务，是胜是败也难以预料。

当然，铅笔道认为：国美过去几年的改革，也并非毫无成果。

比如它确实提高了经营效率，提升了毛利率。2022年上半年，国美毛利率为17.24%，而去年同期为12.03%，相比提升了5.21%。

但总的来说，国美业务的见效多集中于微观层面，基于营收、利润等核心指标均有恶化趋势。

在危如累卵之际，大股东黄光裕不断出手公司股票。2022年9月，黄光裕陆续套现约2.67亿元，11月又套现约4733万元。

从黄光裕的决心来看，这些资金均有可能用于拯救国美。

灵魂人物的坚守，对企业的终局命运将产生关键影响。从公开信来看（2022年8月），黄光裕依然对国美充满信心，他认为眼下的很多问题并非经营问题，而是疫情不可抗力带来的短期冲击。

只要黄光裕有信心，国美的未来就还有一丝转机。

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