邮储银行的发展悖论

相比重回视线的供销社，同为旧经济时代的部门，邮电体系的改革更早，也更紧密地参与到市场经济的大潮之中。

1998年，邮/电正式分营，邮政被独立出来运行。此后，乘着市场化、资本化的东风，中国邮政集团成长为集邮政、快递、银行、证券、保险等为一体的大型产融集团，并晋升为全球最大的邮政公司，营收和利润均位居世界同行业的第一位。

相较于IPO多次搁浅、市场份额被民营企业挤压的EMS快递业务，邮政储蓄银行可称得上是邮政体系中更优秀的业务构成。2021年，邮储银行贡献了邮政集团超110%税前利润、近半营收。

经历“股改—引战—A、H两地上市”，再加上李录、李嘉诚以及法国巴黎银行、瑞银等著名投资人和机构的加持，邮储银行市值最高时超过4000亿港元。

但是，在全球经济、政治动荡的大环境下，邮储银行的投资者们，也展示出了对这家中国规模最大的基层金融机构前景的分化态度：李录坚守不动，而李嘉诚却多次减持。

资本市场是经营层面的先觉反应，特别是专业的投资机构与投资人，通常会经过严谨的分析，对被投企业做出未来发展的预期判断。而这家下沉市场中的金融巨无霸，也和投资者们判断的一样，在现在和不远的将来，遭遇到自身发展的悖论。

邮储银行股价表现（自上市至今）

01 农村也需要金融

邮储银行80%以上的存款为个人存款。 

脱胎于邮政体系的邮储银行，自出生起，就带有“三农”基因。

相比五大国有银行，邮储银行服务客户达到6亿多户，超过中国1/3的人口。它的定位是服务“三农”、城乡居民和中小企业。2016年，邮储银行在香港联交所主板上市，创下当年全球最大IPO，索罗斯、李嘉诚等资本大鳄都对其青睐有加。

当时的国际投行竞购中国资产，或许是受到10年前中国移动创造的世界电信企业市值奇迹。2007年，中国移动市值达到4100亿美元的顶峰，不仅超越了Verizon、AT&T等行业公司，成为全球市值最大的电信企业，甚至超过了微软等科技巨头。

至今这一全球电信企业的市值纪录仍然没有被打破。之所以能够创造市值奇迹，与中国移动此前推行的“农村战略”密不可分。天生扎根农村的邮储银行，同样存在这样的诱惑力。

相较于五大国有银行，邮储银行成立最晚，但增速最快。从多年的业绩表现来看，也印证了广大用户群体的价值：

拉长十年周期来看，其总资产、净资产复合增长率皆居六大行之首；营收增速大多数年份居前，净利润增速连续八年排名第一。

2021年其营收、归母净利润同比增速分别为11%和19%，继续排名第一。

今年前三季度，邮储银行实现营收2569.31亿元，同比增长7.79%；归母净利润738.49亿元，同比增长14.48%，远超仅有个位数增长的五大行。

得益于较快的业绩增速，今年以来，邮储银行在营业收入和利润方面都超过了交通银行。2021年，邮储银行净利润比交通银行少了110亿元，而今年前三季度，已经反超交通银行60亿元。

由于定位的特殊性，邮储银行80%以上的存款为个人存款，今年前三季度个人存款贡献度高达88%；超过6亿的个人客户，贡献了7成的营收。邮储银行也是六大行中唯一一家零售贷款占比过半的银行。

扎根三农，服务三农的业务逻辑下，邮储银行在负债端十分稳定，贷存比远低于同业。截至前三季度不足58%。而且邮储银行没有历史包袱，不良贷款率仅0.83%，六大行最低；拨备覆盖率高达404.47%，国有银行中唯一一家超过400%；净息差2.23%，六大行中最高。

这也意味着，其拥有扩大资产端的潜力，盈利增长空间可期。但硬币的另一面是单位客户价值创造率不高。2022年上半年，邮储银行零售AUM高达13.41万亿元，但户均AUM仅有2.08万元，低于其他国有大行，对比来看，零售银行的代表招商银行户均AUM高达6万元。

为进一步优化存贷款结构，近年来邮储银行也在大力推动业务模式转型，向财富管理综合型银行努力。

2021年，曾任招商总行零售银行部总经理的刘建军赴任邮储银行一把手，刘建军被称为招行财富管理“总规划师”、私人业务“总设计师”和“零售之王”主要带头人。刘建军上任伊始，便带领邮储银行向零售业务和财富管理挖潜，试图将邮储银行打造成第二个“零售之王”。

一年以来，转型已有起色，但邮储银行虽有零售基础，但也因自己的天然基因，不得不面对一些骨子里带有的悖论。

02 低配版招商银行？

邮政拥有8.4万处邮政局所，覆盖了全国几乎所有城乡。 

中国邮政储蓄的历史可以上溯到1919年开办的邮政储金业务，至今已有百余年历史。

但相较于他几经变动的身世，更复杂的要属他的业务模式。在邮储银行崛起的过程中，邮政体系遍布全国的密集网点起到了至关重要的作用。

新中国成立后，担负通信使命的邮政持续深耕网点建设，逐步建成布局城乡、覆盖全国的邮政网络。1999年，邮政拥有8.4万处邮政局所，覆盖了全国几乎所有城乡，其中3.1万个网点开办储蓄业务。

截至上半年，邮储银行营业网点接近4万个，是交行的13倍，中行的3.5倍。但其自营网点仅有7800多个，占比不足20%，其他均为邮政集团所属的代理网点，且大部分位于中西部。

因此，邮储银行也是全国唯一一家拥有“自营+代理”模式的银行，凭借这张遍布全国的巨网，邮政储蓄建立起强大的渠道优势，尤其在乡镇网点，难有银行与之竞争。这种既有“自营店”，也有“加盟店”的银行，在全球都极为罕见。这样的模式，既带来了幸福，也催生了烦恼。

幸福的是，庞大的网点数量，带来了巨大的零售储蓄，造就了邮储银行“零售强、对公弱”的业务结构。而且，代理网点占比超过八成，这些网点的人财物均有邮政集团负责，其揽储成本极低。

原邮储银行董事长李国华甚至曾表示：个别商业银行找到邮政集团省分公司，希望邮政集团代理网点吸收的存款以2％费率转给他们，有的甚至出价3％。这说明，邮政网点吸收存款成本要远低于商业银行。

这些优势让邮储银行的负债稳定，资产质量突出，也为其转型零售银行和财富管理奠定了基础。

但烦恼的是，代理网点的业务范围受限，局限在储蓄存款与信用卡还款等中间业务，没有贷款业务。也意味着，这些网点只能带来成本，而无法创造利润。

另外，许多中西部的网点中集合了邮政、快递业务，顺带吸收存款，网点规模极小。网点的人事、财产、安保、网络等由邮政管理，但市场准入及退出、人员培训和业务监督指导却由邮储银行负责。

这些散落在神州大地的网点管理效率低下，要么“双不管”，要么“一起管”。这样一来，就容易引发重复管理，增加了管理成本，降低了工作效率。

可以说，邮储银行的基石，就是那些大型商业银行用户最不喜欢的“低端客户”，俨然是“银行里的拼多多”，长尾市场下的单个客户价值贡献度也会偏弱。

基于独特的定位和发展模式，邮储银行提出“做差异化的零售银行”战略，相比招商银行发力高净值客户不同，邮储银行讲述的是“县域经济+农民增收”的故事，是低配版招商银行的逻辑。

03 企业价值与社会责任的平衡

邮储银行的盈利能力拥有较大的改善空间。 

由于港股行情低迷，以及李嘉诚减持的影响，邮储银行（港股）自今年最高点下跌了36%，李录的账面盈利也所剩无几。

外界开始担忧，邮储银行继续深耕下沉市场，其存款成本可能将大幅增加，并影响未来盈利增长。但实际上，邮储银行的揽储成本是一项具体的量化指标。比其他银行，邮储银行管理费中多出一项特殊的“储蓄代理费”，这就是由于“自营+代理”模式在公司成本中的体现。

根据公告，邮储银行按收取的代理储蓄存款支付储蓄代理费，计费原则遵循“固定费率、分档计费”，即针对不同期限的存款采取不同的费率，费用率在0.2%至2.3%之间。

由于这项成本的支出以及贷存比过低，邮储银行的净利率水平要低于其他五大行。今年前三季度，邮储银行净利率仅28.78%，而其他五大行都在30%以上，招商银行更是高达41%。而且，邮储银行的净利润效能（每向员工支付一块钱所产生的净利润）也是最低。

但也正是因为这两大原因，邮储银行的盈利能力拥有较大的改善空间。

目前，邮储银行正向财富管理发力，其高达60%以上的存款都是“个人定期存款”，并不利于这一战略的推行。

因此，邮储银行决定从“存款代理佣金”入手。9月30日，邮储银行正式发布调整方案，核心思路就是“短升长降”，即小幅调高活期存款和1年期存款的代理费；大幅调降2年期、3年期和5年期储蓄代理费。

调整后，活期存款代理费分别高于1年、2年和3年期1.23个百分点、1.98个百分点、2.23个百分点。邮储银行此举，就是为了引导代理网点优化存款结构，加强多种产品的营销，意在搞起“财富转型”。

对于长期以来诟病的贷存比问题，邮储银行依然需要依托既有优势，做透三农金融。比如，依托邮政集团的遍布城乡的物流网络，实现“金融+寄递+电商”的大协同。这也是其不同于其他金融机构的社会责任所在。

线下，邮政集团旗下60万家农村邮乐购店为金融业务提供了实体窗口和渠道；线上，邮储银的“邮你贷”，拓展增量客户。“邮乐网”和“邮掌柜”平台的设置，也是邮储构建农村电商生态圈的具体动作。看似是做了和金融完全不相干的事情，实则确实是在为自己的三农用户群提供平台化的支持工作。

04 写在最后

金融是一个非常特殊的行业，其商业模式决定了必须要“一手挑两端”：

一端是无数的普通人C端客户群体，每个家庭将自己的财富交给银行保管，获得相应的利息；

而另一端，则必须将这些财富以适合、恰当的方式交给资金的需求方，而这些资金的需求方通常是以经营和消费为目的，存在不还钱的风险。

相比其他国家的银行体系，中国的银行体系除了市场化的金融职能之外，还多了一层为人民群众储存、保全财富的职责，特别是在广大的村镇乡县，储户可以没有高利率的理财产品，但必须有银行去接纳他们的定额存款需求。因为这意味着资金的安全，意味着朴素的财富观念，也意味着每一个普通农村县城家庭的生活保障。

在这样切实的需求之下，邮储银行“应运而生”。因此我们也无法苛责其“不够洋气”，也无法要求它像其他金融机构一样变革、创新，或者用自己手中的民间财富去做各种灵活的文章。

对于邮储和它的用户们来说，只有资金的安全是最重要的，也只有保障储户资金的安全，是其所有经营、发展所首先要考虑的。因此，邮储宁可牺牲一些“财富创造”的机会。

在这样的基础上，邮储银行是否能够为它的投资者创造出更多的财富？这是一个很难推算答案的问题。到现在为止，李嘉诚投出的是反对票，而李录投出的是赞成票。

本文来自微信公众号“巨潮WAVE”（ID:WAVE-BIZ），作者：谢泽锋，编辑：杨旭然，36氪经授权发布。

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