腾讯控股（0700.HK）公布2021年度第四季度及全年财报，去年四季度，腾讯营收1442亿元，市场预期1453亿元，同比增长8%；净利润(Non-IFRS）248.80亿元，同比下滑25%，已经连续两个季度出现净利下滑。2021年全年，腾讯营收5601.2亿元，同比增长16%；净利润(Non-IFRS)1237.88亿元，同比上涨1%，也是近十年来净利增幅最低的一年。

在财报发布后，腾讯高管在财报会议上回答了分析师提问。

以下是中金公司整理的电话会议实录：

Q：公司在财报中表示预计广告业务将于2022年底恢复增长，在宏观环境及监管持续影响的背景下，如何看待未来1-2年内广告业务的发展前景？

A：从腾讯广告及整体行业趋势来看，这是一个合理的推断。在过去几个季度中，广告行业受到了显著影响，主要原因是广告监管趋严，降低广告主出价及eCPM。来自教育行业的广告收入占整体广告收入的比例从一年前的18%降至4Q21的单位数占比，这也解释了广告收入为何出现同比下降。

此外，还有许多影响广告收入的监管原因，其中最大的影响来自对部分广告主行业的监管，例如教育、游戏、保险等；其他较小的影响还包括对开屏广告的限制、个人信息保护法等，主要影响了我们的广告库存及营销精准度。

Q：关于广告标识及一键关闭功能，公司如何看待其对ROI及收入的影响？

A：可以参考上一问题的回答，最大的负面因素与特定行业广告主受监管影响有关，而对我们这类广告平台的影响相对较小。在这些影响我们的监管条例中，那些对我们广告库存数量产生影响的监管影响更大，而对我们如何使用这些广告库存产生影响的监管影响较小。而关于广告标识及一键关闭功能则属于后一类，从历史上看对我们的影响较小。

Q：关于公司投资，去年年底腾讯将京东股票作为分红派发，同时也减持了SEA的股份，考虑到公司目前资产负债表上仍有较大规模的投资，公司将如何释放剩余投资的价值？以及公司将如何在股票回购及对外或对自身业务的投资上做出平衡？

A：从投资组合角度来看，我们积极投资于尚未上市的公司，目前超过80%的投资都是非上市公司，另一方面按照市值来计算，我们的大部分投资又是在上市公司中，这是因为我们长时间地在公司未上市时就对其进行了投资，并进一步帮助其成长为上市公司。因此，我们可以不断减少我们在这些上市公司中的股份，以便持续对其他的非上市公司进行投资、提供资金并协助其成长。

从资本角度来看，我们投资其它公司时也会关注自身股票价格的吸引力，当我们认为我们的股票有较高的吸引力时，我们就会加大股票回购的力度。在过去的几年里，我们每年都进行了数亿美元的撤资，在过去4个月中，进行了两次主要的撤资（京东及SEA），这只是一个持续过程中的一部分。

关于如何平衡对业务的投资以及对其他公司的投资，目前我们的核心业务能够持续产生高收入，有能力为我们在视频号、SaaS、海外游戏拓展方面的投入提供资金，同时我们也投资于其他公司，在考虑投资其他公司还是回购股票时，我们会考虑许多变量，包括公司的估值等，因此能看到我们在过去几个季度一直很活跃——积极对京东股票进行分红、积极在公开市场上回购股票、同时还宣布了定期的股息，以上三个是我们向股东提供回报的三个渠道。

Q：关于雇员人数，公司已经在部分业务领域中对人数进行调整，这一调整对公司在关键领域（包括SaaS、视频号、海外游戏）的增长策略有何影响？我们是否应该期待更reasonable但盈利水平更高的增长？关于投资，近期估值变得更为不稳定，公司过去一直在例如小型游戏工作室方面有投入，现在是否是更好的投资机会？未来公司在该领域看到了哪些挑战与机遇？

A：近期估值变得更不稳定，因此我们也更积极的做出调整，包括对京东以及SEA股票的处理，但我们在很多情况下也在更积极地撤资，我们撤资的规模与对外投资的规模差不多都在数十亿美元的水平上。我们也有很多对上市公司的投资，其股价表现也十分优异。因此，我们是将此视为一个调整自身在这些上市公司的股份的机会，并将腾出的资金用于其他受到宏观经济及其他原因而估值大幅下跌的公司中，也包括我们自己的股票。

关于人数问题，过去两年员工人数增长十分迅速，部分原因是由于我们一直在核心战略领域进行投资，部分原因是由于行业竞争加剧及自身业务扩张到许多不同领域所致。现在整个行业都更专注于核心业务及成本、运营效率的优化，因此我们可能会对部分非核心业务或者未来可能退出的业务人员作出精简。在部分人员增长非常快的业务中，我们每年也有自然的人员调整，但在部分业务中我们也放缓了人员调整的速度，但整体上我们的员工人数仍高于上一年，我们将持续投资于核心战略业务，继续雇佣具有技术专长的人员及优秀应届生，但同时在非核心业务上会有所调整。

Q：未成年人保护是否还会继续？公司资源是否更多投入在自研游戏上？如果一整年都没有新游戏获得批准，你如何看待2022年国内游戏市场的增长？

A：国内市场走势难以预测。总的来说，有许多游戏拿到版号但还没有发布，我们预计将在2022年期间发布。纵观历史，在新游戏发行较少的时期，现有游戏的发展速度可能会更快。我们开始对未成年人的保护措施已经超过半年，未来会把资源更多用在运营和增强游戏内容等其他方面。

Q：去年公司加大了三个领域的战略投资，因此预计利润增长将有所放缓。今年除了继续关注这些领域外，还讨论了其他成本优化和潜在的利润提升。如何看待2022年的利润率前景呢？如何看待未来相对于收入的利润增长？

A：21年、22年都是过渡期，市场环境从激进扩张变为降本增效，未来会更关注效率，每个公司都会采用更健康的、可持续的增长模式，大家都在做成本优化。销售费用、员工薪酬、运营成本等费用减少，2023年会有更好更稳定的利润结构。

Q：关于与金融科技相关的法规，我们应该如何看待将微信支付分离出去等潜在风险，是否会有监管变化对公司结构造成影响？

A：从公司结构的角度来看，金融控股公司是跟监管密切合作的地方，我们正与监管机构密切合作，调查我们成立金融控股公司的资格和需求。监管主体希望用这个金融控股主体去更好地监管该业务，从而有利于对行业和公司业务的健康发展，已经有两家金融控股公司获得牌照。随着时间的推移，框架和标准将变得更加清晰。如果我们需要建立一家金融公司，那么我们就有必要进行一些组织上的变革，但这不应该对业务产生实质性的影响。

Q：国内游戏业务方面，之前监管主要是针对保护未成年人，未来会不会扩展到成年人？

A：大部分监管都是为了保护未成年人，根据此前经验，监管和行业都很关注这个问题，未来监管走势难以预测。关于游戏的好处，我认为是非常明显的。事实上，整个科技行业实际上是一个巨大的生态系统，在这个生态系统中，应用程序实际上推动了技术的改进，也推动了硬件和软件的改进。

Q：VAS方面，国内游戏行业的收入已经增长到新常态，其他内容领域也面临更强的监管和更激烈的竞争环境，怎么看未来的增长？有没有新商业模式或者新领域（比如元宇宙等）可以实现更强增长？

A：2018年行业出现了类似的增长降速，出现关于新常态增长的相关讨论，但是接下来的几年里，随着新游戏进入市场，这些恐惧和担忧逐渐消失，游戏的增速仍然可观。我认为，这就是我们现在的处境。游戏产业实际上是最年轻的产业。在所有娱乐产业中，它是最具活力的也是最能从技术变革中获益的产业。腾讯处于行业领先地位，并且中国经济将随着时间的推移而迅速增长，娱乐和休闲支出将更快增长，围绕游戏的活动也将迅速增长，游戏行业的增速会更快。元宇宙等新领域、国际游戏等业务都是未来更强的增长引擎。

Q：Supercell递延收入的调整情况如何？是一个季度的情况还是持续的？

A：除去外汇变动影响，国际游戏收益同比增长24%（排除Supercell和新并表业务）。Supercell在3Q的部分流水没有计算在收入里，我们之前是根据玩家开始玩游戏的时间来计算付费寿命的，现在我们根据玩家开始在游戏中消费的时间来计算付费玩家的生命周期。展望未来，我们在2022年第一季度为Riot Games进行了类似的测试，这将对我们2022年第一季度的国际游戏收入增长产生很小的负面影响。

Q：公司SaaS的增长情况和业务情况如何？尤其宏观经济增速降低和互联网行业增长放缓的情况下，哪些项目被削减了？利润率方面，FBS的整体趋势如何？

A：在云业务方面，过去我们和整个行业都在努力扩大业务规模，有时候会在价格上需要接受折扣、或者非常定制化服务，利润率很低，这会产生非常大的营销成本和销售渠道成本，公司不计成本增长。现在，我们可以开始关注健康成长，包括更多的标准产品可以为许多不同的客户反复使用，这是我们降低营运成本占比和吸引客户的方法。有一系列高毛利的PAAS增长很好，包括包括视频云、云实时通信数据库、视频点播等。我们认为这些PaaS服务会随着时间的推移继续增长，这实际上会提高我们业务的质量以及业务的利润率。云业务包括IaaS和PaaS净亏损，SaaS会产生成本、但没有产生可观的收入，都是亏损的业务，但可以改善里利润率，且未来会在SaaS上赚钱。

Q：这是腾讯历史上最低的利润率，整体行业是不是中长期盈利能力都变低了？

A：整体行业在结构上会有更低的增速，行业中盈利的业务是20-30%增长，很多业务是亏损的，需要依赖资本市场融资。整个行业结构必须改变，大量亏损的公司需要控制亏损，腾讯作为盈利的公司需要与更低的增速共存，未来利润率会更健康。

Q：世界上有很多针对大型科技公司的审查，腾讯可能会拆分业务从而在监管机构眼中不那么大吗？

A：我认为这不是我们现在考虑的问题，最重要的是每个业务都需要为服务客户和长期可持续健康增长去不断地优化，这是腾讯长期会坚持的事情。

Q：游戏方面，国内游戏收入大幅下降，是否能预期1H22游戏收入增长仍将保持疲软？关于金融控股公司结构，公司是否需要将金融科技资产重组为金融控股公司结构？

A：关于游戏，2H21用户时长有减少，因此会对1H22的收入同比增长有负面影响；关于金融控股公司结构，我们正在调查我们是否需要获得许可证，但即使我们没有许可证，对我们业务的影响也是中性的，但长远来看，一旦我们获得了许可，其影响将是积极的。