中信证券：国内“保供稳价”政策持续推进，应对国际商品价格波动

本文来自：CS宏观研究，作者：程强、都业达

在国际商品价格波动加剧的背景下，稳定国内商品价格对呵护中下游企业生产经营意义重大

核心观点

2022年1月份在“保供稳价”政策的持续推进下，煤炭、钢材等行业价格走低，PPI继续环比下降，但由于原油价格受地缘政治因素影响较大，1月份PPI环比降幅较前值有所收窄。近期俄乌危机初现缓解迹象，预计原油价格进一步冲高的空间相对有限。在国际商品价格波动加剧的背景下，稳定国内商品价格对呵护中下游企业生产经营意义重大，是“稳增长”政策的重要发力点，预计煤炭、铁矿石等商品的国内生产将进一步加快。受食品价格和基数因素影响，1月份CPI同比读数下行，但综合考虑环比数据、核心CPI数据以及非食品CPI数据，均表明目前居民消费需求并非收缩，预计后续CPI同比读数有望逐月上行。

事项

2022年1月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨9.1%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨12.1%，环比下降0.4%。

正文

PPI环比继续下降，但降幅较前值收窄1.0个百分点。2022年1月份，由于煤炭、钢材等行业价格走低，带动整体工业品价格进一步回落，PPI环比下降0.2%，主要是由于生产资料价格下降0.2%所致，生活资料价格持平。结合考虑由于去年价格变动形成的翘尾影响约9.3个百分点，因此1月份PPI同比上涨9.1%，较前值回落了1.2个百分点，呈现出同比降幅略有放缓的新特点。这主要是受国际油价回升影响，国内石油相关行业价格回暖，例如石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业等行业的价格降幅也较前值有所收窄。同时，能源价格上行也带动有色金属价格上涨，1月份国内有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨0.8%。

近期原油价格受地缘政治因素影响较大，但预计进一步冲高的空间有限。受原油需求旺季、北美寒潮天气以及欧洲天然气紧缺等多重因素影响，12月下旬以来，原油价格由65美元每桶左右的价格持续快速上行，近期受俄乌危机催化，原油价格更是上行突破90美元每桶的价格，是影响近期原油价格演绎的主要因素。2月15日，俄罗斯将从乌克兰边境撤离部分部队，俄乌紧张局势有所消解，国际油价应声下跌，纽约原油期货和伦敦布伦特原油期货价格跌幅均超4%。从目前各方表态来看，俄乌危机的后续演化仍有待观察，因此原油价格或维持高位震荡，但考虑原油市场的供需格局，预计油价进一步冲高的空间相对有限。中信证券研究部能源化工组判断，2022年布伦特原油价格的中枢位置或为75~80美元每桶。

 “保供稳价”政策是“稳增长”政策的重要发力点之一，预计上半年将持续推进。1月份国内主要港口动力煤平均价约为922.14元/吨，较前值回落约6.9%，因此PPI行业数据中煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。但春节假期后，煤炭价格有所反弹，一度回升至990元/吨的高位水平。针对春节后煤炭市场价格连续上涨的情况，2月9日，国家发改委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。目前，工业品绝对价格尚未回到合理区间，持续给中下游企业造成成本压力，是制约我国经济恢复进程的重要因素，因此判断“保供稳价”政策也将是“稳增长”政策的重要发力点之一，预计在上半年将持续推进。例如，为保障铁矿石市场稳定运行，2月15日国家发改委又会同相关部门召开了“提醒告诫专题会议”，以加强铁矿石价格调控监管。

CPI环比仍在上行，核心CPI同比涨幅与前月持平。1月份CPI同比上涨0.9%，回落至1%以下，很大程度上受到了基数因素的影响。实际上1月份CPI环比由负转正，从12月的下降0.3%转为上涨0.4%；从构成CPI的大类来看，八大类中五涨一平两降，其中受国际能源价格上涨影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨2.2%、2.4%和1.5%，致使整体交通通信价格上涨1.1%。从剔除了食品和能源价格的核心CPI来看，1月同比上涨1.2%，涨幅与前月持平，也表明居民消费需求并非跌入收缩趋势。

食品价格对CPI同比读数的拖累进一步加深，非食品价格保持在温和上涨区间。1月份CPI中食品价格下降3.8%，降幅较前值扩大2.6个百分点，拖累CPI下降约0.72个百分点，对CPI同比读数的拖累进一步加深。从具体商品来看，猪肉价格是主要拖累因素，一方面由于冬季腌腊基本结束，一方面由于去年同期基数较高，同时叠加节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，因此猪肉价格环比下行2.5%，同比下降41.6%，降幅较前值进一步扩大4.9个百分点，仅猪肉价格一项就拖累CPI下降约0.96个百分点。而1月份非食品价格同比上涨2.0%，保持在了温和上涨区间，从具体商品和服务项目来看，涨价的产品主要与假期消费相关，如节前出行有所增加，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%；受部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、母婴护理服务和美发等价格均有所上涨。展望后续，在猪肉价格低位反弹、原油价格向居民消费端传导、经济复苏提振收入等多重因素的影响下，CPI有望逐渐开启向上进程。

附录图表