债券：各期限美债收益率普遍下行，中资美元债整体回暖

一级市场回顾

中资美元债发行数量和规模显著增加。上周，中资美元债发行规模为68.9亿美元，比前一周多45.5亿美元，发行数量为14只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多5只，发行债券平均票息为2.86%，较前值下调51bp。评级上，投资级债8只，高收益债2只，无评级债4只。行业上，金融业8只，房地产行业1只，互联网媒体4只，制成品1只。

二级市场回顾

各期限美债收益率普遍下行，长端美债需求上升。上周，美债收益率普遍下跌，10年期美债上周累计下跌至1.56%，短期上，2年期美债收益率小幅下行至0.158%，利差上，10年美债与2年期美债利差缩小至140.02bp。短端流动性充裕与长端的需求回暖或为主要原因。短期限上，美国TGA账户持续释放流动性，QE保持释放规模不变，3月期美债LIBOR创2010年来新低。长期限上，4月21日美国财政部进行了规模为240亿美元的20年期国债标售，得标收益率2.144%，投标倍数2.42，负有防止流拍义务的一级交易商获配比例创去年5月以来最低，而美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人获配比例创去年5月以来最高。中资美元债整体回暖，房地产债显著上涨。中资美元投资级债券回报为0.32%，利差下行至1.83bp，最差收益率下行至2.62%，中资美元高收益债券整体回报为0.86%，利差大幅下行至776bp，最差收益率大幅下行至8.08%。行业上，中资美元房地产债回升，周回报率为0.25%，中资美元金融债和城投债小幅上升，周回报率分别为-0.05%和0.01%。

中资美元债价格异动情况

华融事件对中资美元债市场影响有限。上周涨幅前十的债券中，彩云国际、华融租赁、巨星医疗等公司相关美元债涨幅显著，锦州银行、大连德泰、来宝集团等公司相关美元债跌幅相对靠前。中小房企陷入危机，相关高收益美元债显著下跌。其中，惠誉将金轮天地控股的长期外币和本币发行人违约评级从“B-”下调至“CCC+”,将其高级无抵押评级从“B-”下调至“CCC+”。惠誉表示，评级下调的原因是金轮天地控股业务状况恶化、流动性疲弱和再融资风险高企。次日，联合国际也将金轮天地控股“B+”的国际长期发行人评级列入负面观察名单。联合国际预计，金轮天地控股在未来12-18个月内经营业绩的恶化和信贷指标的减弱。连遭两家评级机构降低，上周金轮天地相关美元债在所有中资美元房地产债中跌幅最为明显，周回报率为-5.38%。无独有偶，负债高企，评级下滑的鑫苑置业相关项目在近日被西安市住建局通报存在建设安全问题，上周鑫苑置业相关美元债下跌，周回报率-2.25%。

风险提示

美联储加息节奏超预期;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行数量和规模显著增加。上周，中资美元债发行规模为68.9亿美元，比前一周多45.5亿美元，发行数量为14只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多5只，发行债券平均票息为2.86%，较前值下调51bp。评级上，投资级债8只，高收益债2只，无评级债4只。行业上，金融业8只，房地产行业1只，互联网媒体4只，制成品1只。

二、中资美元债二级市场概览

2.1 宏观市场概况

各期限美债收益率普遍下行，美元指数回落。上周，美债收益率普遍下跌，10年期美债上周累计下跌2.21bp至1.56%，短期上，2年期美债收益率小幅下行0.37bp至0.158%，利差上，10年美债与2年期美债利差缩小1.84bp至140.02bp。短端流动性充裕与长端的需求回暖或为主要原因。短期限上，美国TGA账户持续释放流动性，QE保持释放规模不变，3月期美债LIBOR大幅下跌，在4月21跌至0.173%，为2010年以来新低。长期限上，4月21日美国财政部进行的20年期国债标售。本次标售规模240亿美元，得标收益率2.144%，投标倍数2.42，负有防止流拍义务的一级交易商本次获配21.1%，创去年5月以来最低，而美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人本次获得了20.2%，创去年5月以来最高值。

美元指数在4月回落，自3月30日以来，美元指数累计下跌2.44，上周五收于91.56。从美元指数结构上看，虽然美国现在处于生产加速的经济恢复阶段，但目前欧元区制造业复苏快于美国，因此欧元兑美元偏强，造成了近期美元偏弱。市场预期上，疫情复苏、财政刺激等利好因素的短期出尽，也对美元指数造成影响。

2.2 信用市场概况

中资美元债整体回暖，房地产债显著上涨。美国投资级债券回报为0.23%，利差小幅上行0.4bp至90bp，最差收益率下行2.1bp至2.16%。中资美元投资级债券回报为0.32%，利差下行3.8bp至1.83bp，最差收益率下行4.7bp至2.62%。美国高收益债券回报为-0.03%，利差小幅上行5.2bp至298bp，最差收益率上行4.5bp至4.04%，而中资美元高收益债券整体回报为0.86%，利差大幅下行28.9bp至776bp，最差收益率大幅下行31.2bp至8.08%。行业上，中资美元房地产债回升，周回报率为0.25%，中资美元金融债和城投债小幅上升，周回报率分别为-0.05%和0.01%。

三、中资美元地产债价格异动

华融事件对中资美元债市场影响有限，后续仍需关注事件解决方案和监管层的政策态度。上周涨幅前十的债券中，彩云国际、华融租赁、巨星医疗等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为16.18%、12.50%、9.62%。跌幅前十的债券中，锦州银行、大连德泰、来宝集团等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-8.61%、-7.13%、-5.86%。华融事件后续跟踪上，华融国际在4月20日召开的一季度经营分析会上表示，第一季度扭亏为盈，各项经营指标全面完成时序进度；据媒体消息，有关部门正在考虑华融国际的债务重组或延期的可能；华融消费金融的多位高管近期发生变动，后续仍需关注事件解决方案和监管层的政策态度。

中小房企陷入危机，相关高收益美元债显著下跌。在近年房地产调控不断施压下，综合实力较弱的房企经营业绩逐年恶化，资金链紧张。其中，惠誉将金轮天地控股的长期外币和本币发行人违约评级从“B-”下调至“CCC+”,将其高级无抵押评级从“B-”下调至“CCC+”，回收率评级“RR4”。惠誉表示，评级下调的原因是金轮天地控股业务状况恶化、流动性疲弱和再融资风险高企。次日，联合国际也将金轮天地控股“B+”的国际长期发行人评级列入负面观察名单,同时将其发行的高级无抵押美元票据“B+”的国际长期发行债务评级列入负面观察。联合国际预计，金轮天地控股在未来12-18个月内经营业绩的恶化和信贷指标的减弱。连遭两家评级机构降低，上周金轮天地相关美元债在所有中资美元房地产债中跌幅最为明显，周回报率为-5.38%。无独有偶，负债高企，评级下滑的鑫苑置业相关项目在近日被西安市住建局通报存在建设安全问题，上周鑫苑置业相关美元债下跌，周回报率-2.25%。

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