A股机构抱团真瓦解了吗？

明天就是2020年的最后一个交易日了，无论这一年有多么魔幻，终究是到了画上句号的时刻。

这一年，你赚了吗？

开了个玩笑？

在这周末，在市场全面沉浸在周期板块闪耀回归的狂欢盛宴时，一家知名机构猛然发出 “警惕机构抱团瓦解”的论点，喊话岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。

也不知道是否就是因为这一个观点的影响，反正昨天的周期及新能源车板块就恰逢其时，集体爆雷了！

昨天的这三个板块跌得有多惨？A股所有61只跌停股中新能源占去了一半数量，剩下的一半差不多都是光伏和有色，三个板块各自的EFT指数都跌超了5%。

不过，就在昨日，北上资金逆势净流入了接近70亿元，在大家恐慌抛售新能源之下偷偷加仓了8.51亿隆基股份，和3.71亿通威股份。

到今天看来，昨天暴跌最惨的新能源和周期股在大量资金回流下重新成为了全市场最靓的仔 ，一些昨天跌停的锂材料个股今天反而又涨停了。今天的北上资金又猛抄底了64.4亿，新能源依然是关注的重心。

作为机构抱团最坚定最夸张白酒股，今天照样继续突突上冲，6只白酒股涨停可谓闪亮全场。天天创新高的茅台又涨了3.54%，股价收在1933元，对于2千元这个在以前是那么遥不可及的里程碑，大家如今是那么理所当然的默认。

在今天的市场表现结果看来，机构大佬在周末的喊话观点更像是和大家开了一个玩笑。

现在很多人也蒙圈了，究竟大佬的喊话到底该不该信，或者应该怎么看？

嗯，这个问题其实对也不对，关键是看你以什么思路去看。

比如专治各种不服的海天味业，在今年被资金抱团下一路飙上6千多亿市值之后，终于在9月份的突然出现抱团瓦解，股价3天内跌近2成。但这个月初起，又有更多的资金抱团杀了回来，一举把海天又干回此前的高位。

海天的故事说明，机构抱团与瓦解其实见怪不怪，瓦解之后也不能说明从此凉凉，如果市面上的资金又没有更美好的去处，那么继续抱团会是一个最终的选择。

其实这些现象的背后，还有更多的因素需要思考。

醒世良言还是一派胡言？

目前我们对机构的定义，主要是指公私募基金、保险、国家队、投行、以及由民间组织组合成的游资财团，但在市场上活跃的主要是公私募基金和游资部分，这些是在A股呼风唤雨带节奏的核心力量。

如果认真思考中信证券的报告内容，其实其观点是逻辑清晰、充分理性的。

中信证券认为，机构在年报截止时点（12月31日）的“规模战”和“收益战”压力下对重仓板块的实际卖盘减少，导致获利盘的出货意愿减少，这反而刺激场内活跃资金借助主题和赛道逻辑炒作概念，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。

但一旦财报确认时点过了，机构就会迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出，届时局部投机性抱团将大概率瓦解。

这个观点的背后，是有两方面的数据支撑：

一是今年以来，机构的绝大部分资金普遍都集中在市场最热门的消费、医疗、科技、新能源车、以及光伏板块。这些板块为机构们带来了翻倍式的整体收益；

二是今年的市场背景是在疫情、中美摩擦等风险冲击下导致的资金市，但整体的经济面实际上并不比往年，如前11月社零累计同比增速仅仅恢复至-4.8%，家电、汽车、餐饮零售额累计同比增速分别为-5.5%/-2.8%/-18.6%，宏观经济增长仍未回归常态，仅是在结构上有所分化，导致局部景气。

这两方面综合起来，实际上说明今年的资本市场回报与实体经济之间反而存在不正常的对立撕裂，这种状态肯定不可能长期持续。未来要么经济持续复苏使企业利润走好从而消化额外的估值溢价，要么估值泡沫在未来流动性由宽松回归正常而逐渐被刺破。

但中国作为全球经贸和消费重心，且海外疫情依然十分严峻，国内的疫情散发性病例增多、反垄断举措打击市场对平台型龙头的担忧等种种因素，都会压制企业利润回升消化估值溢价方式的可能性。

所以，这会最终归结至机构资金在出现了巨额的收益后，一旦有条件，就会有很大的套现动机。

只是现在的A股行情真不是完全以“理性人”的角度是演绎的，不然就不可能出现估值百倍的海天甚至几百倍的其他各种巨无霸了。

目前而言，虽然近期市场对流动性收紧有所担心，但市场资金并没有出现大量外流的情况。这体现在近期股市的成交额并没有出现明显萎缩，反而有提升的趋势。所以即使是在机构对某个概念或者某只个股抱团拉升再集体瓦解后，它们会继续选择新的 “猎食”机会，而不是退出不玩了。

所以，中信证券的观点是符合资金长期逻辑的。

其实中信在最后也给出了思路：坚守顺周期主线跨年，长期围绕“五个安全”战略，等待机会调整布局新能源、医药和消费等行业龙头。短期关注前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

在这两天的市场反应看来，它说的板块基本都被点燃了。

所以，大佬还是那个大佬，并没有胡言。

与前几次抱团瓦解的同与不同

今年的A股的机构出现抱团瓦解的现象是在经历了7月份疯狂飙涨之后，从陆续出现的散点式个股突然瓦解，逐渐到概念级、行业级的集体瓦解，但由于市场依然沉浸在上半年的暴跌幻想中，这些没有连续性的瓦解被淹没在板块轮动的假象中。

不过7月以来沪指就开始了持续半年之久横盘震荡，暗地里已经充分说明机构的板块轮换行情中逐个完成了一次次疯狂的围猎游戏，也就是我们说的“抱团与瓦解”。期间除了海天、还有长春高新、华兰生物、三七互娱、汇顶科技、新希望等各行各业的龙头股，几乎无一例外都出现过。

在过去的十多年，A股也发生过多轮机构集体抱团及瓦解的现象，比如2007-2008年的金融地产、2010年的医药、2012年上半年的白酒、2015年的互联网、2016年的新能源车及2017年的“漂亮50”等。

尽管每一期的市场背景不尽相同，但最终在机构瓦解的逻辑背景上基本类同。要么是流动性转向持续宽松市场资金大量涌入，要么是市场弱势环境下存量资金避险需求刺激、要么是行业产业政策扶持刺激等，偏向普遍在高景气度及市场空间广阔的新兴行业。

不过今年的机构瓦解情况有又些新的不同：从抱团到瓦解的周期变得更短、概念式抱团炒作更频繁，但资金抱团的范围更小（主要集中在消费、医药、科技）。

这背后，疫情及中美关系转变让国内经济形势一下子承受巨大冲击，随之而来的各种纾困政策及天量的流动性释放，刺激市场资金在房住不炒、实体项目投资谨慎的影响下最终大量融入股市，刺激股市板块来回轮动空转，激发机构抱团炒作。

由于疫情来得快，去得也快，导致股市里天量流动性的“虚假繁荣”能维持的时间并不多，所以机构更愿意趁机讲故事带节奏炒波段，反正韭菜们也好这口。

但另一方面，国家在重大行业领域的发展规划方面又有了“时代性的改变”，如新能源汽车替代计划，碳中和目标下的光伏能源计划，科技强国下的芯片自主替代计划等，每一个方面都能产生市场规模千亿甚至万亿的超级赛道。

这些领域的前景足够广阔，发展时间跨度以“十年”为单位，且能容纳的资金体量足够庞大，因而成了机构自从抱团起来后就几乎不会出现集体瓦解的领域。所以即使个别股票短期因为涨幅过大，但也一般不会资金集体瓦解。

A股市场风格的已今非昔比

最近几年，A股市场风格大变，从过往追逐反弹性好的中小市值票切换到对于大票、优质票身上，且越发明显。

从市场表现看，过去5年（2016年至今），上证50ETF、沪深300ETF分别累计上涨61.5%、48%，而中证500ETF反而下跌11.5%，严重跑输前两者。

截止今日，北向资金累计持有A股1.2万亿，重仓TOP5为贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、格力电器、中国平安等，它们的去处只有是A股各大行业最优秀的核心龙头。国内机构方面，公募、私募规模也均超过16万亿，而重仓配置的股票仍然是各大行业的龙头，与外资持仓有一定重叠。

从交易层面看，2-3年前很多公司的成交额还有每天2个亿，而最近1年的成交量只有5000万元以下，资金其实已经抛弃了脏乱差的公司。

现在的情况是，A股的每天的成交金额的80%以上是由数量不到10%的头部公司贡献的，龙头公司的马太效应越来越明显。

我们看到随着A股机制的不断完善，市场交易越来越偏向恒者恒强、投资价值好企业的机构化风格。也就是说，现在的A股市场已经越来越成熟。