桥水也“裸泳”

编者按：本文来源于棱镜，作者温世君，创业邦经授权转载。

3月18日，中国投资人圈中流传着一份微信聊天记录：管理着2348.57亿美元的桥水（Bridgewater Associates LP）“爆仓”了。

当晚22时，桥水创始人瑞·达利欧在个人微博上声明：“我保证桥水是安全的。今天在中国国内传闻桥水“崩溃”（crashed）或“遇到麻烦”（is in trouble），我向你们保证这是完全错误的，桥水一切安好。”

桥水成功预测了2008年金融危机，这次却没能幸免。一份3月18日的桥水《每日观察》，详细列出了旗下基金2020年以来的回撤情况：

全天候（10%vol）下跌了约12%；

全天候（12% vol）下跌了约14%；

全天候中国（人民币）下跌了约9%；

绝对阿尔法（12% vol）下跌了约14%；

绝对阿尔法（18% vol）下跌了约21%；

绝对阿尔法主要市场（14% vol）下跌了约7%；

绝对阿尔法主要市场（21% vol）下跌了11%；

最佳投资组合（10% vol）下跌了约18%。

全天候和绝对阿尔法，是桥水两大知名的策略产品。

这份《每日观察》还写道：“不要对这些数字抱有太确切的态度，在这个不稳定的环境中，这些数字并不确切。”

这符合桥水宣扬的“绝对透明和绝对坦诚”的文化。

2020年1月，达利欧在CNBC的采访中还劝告投资者加大投资，不要持有现金，“现金就是垃圾。”

3月15日，英国金融时报公开了达利欧的一份声明，他颇为懊悔，“我们很失望，因为我们应该像2008年那样赚钱，而不是赔钱……回想起来，我们应该降低仓位风险。”

金融时报在这篇报道中还指出，桥水的旗舰基金今年下跌约20%。例如绝对阿尔法系列，由于主要押注股市上涨和美国国债收益率上升，受到的冲击最大。

而今，尽管桥水暂时回击了“爆仓”传闻，但用巴菲特的话说：“潮水过后，我们都在裸泳。”

桥水创始人达利欧 来源：CNBC

对冲！对冲！

桥水一直是对冲基金的“代言人”。

根据彭博社消息，3月16日，桥水已经在欧洲的法国、德国、西班牙、意大利、荷兰等国，建立140亿美元的股票空头，其中包括1.763亿美元做空英国建筑材料公司CRH，10亿美元做空德国软件公司SAP。

另外，桥水还以7.5亿美元做空荷兰光刻机制造公司ASML——一家扼住全球芯片制造业咽喉的公司。

对冲基金的“做空”作法，是在预期股票价格下跌的情况下，从养老金计划等机构投资者那里借入股票，并及时卖出。等待股票价格下跌后，再用低价买回等额股票，从中获取差价。

对冲基金是新大陆的发明。随着二战硝烟散去，美国市场开始成为金融市场游戏规则的制定者。

1949年，社会学家、《财富》杂志编辑A.W.琼斯创立并定义了最基本的对冲基金逻辑：用空头平滑风险，用杠杆扩大收益。

这种操作手法，让市场下跌也可以成为获利机会。随后几十年，对冲基金在历次经济周期中，展现出独有韧性。

不过，由于本轮经济周期各项资产跌势惨烈，桥水上述做空头寸是否足以让它明哲保身，有待时间证明。

《棱镜》通过美国证监会（SEC）官网获悉，桥水2019年12月6日提交的ADV表格显示，这家机构的资产管理规模高达2348.57亿美元。

2020年2月13日，桥水向美国证监会提交的13F表格显示，截止2019年第四季度，桥水持有的美国股票类资产97.94亿美元，其中前十大股票类资产的集中度系67.42%。

桥水2019年4季度F13公布的持有标的情况 来源：finbox

目前，桥水还没到2020年第一季度持仓情况的披露时间。但曾经认为“现金就是垃圾”的达利欧，在黑天鹅到来之前的判断有待商榷。

2月3日桥水的《每日观察》显示，他依然认为对疫情最为敏感的是中国，以及与中国紧密关联的经济体，如日本、泰国、新加坡、澳大利亚。事后如达利欧所言，桥水低估了疫情对全球资本市场的影响。

而且，上述信批内容有限，不能全面展现一家对冲机构的策略。

美国证监会并不要求投资机构在13F表中披露债券、外国股票和做空数据，这些都是重要的对冲工具。这就很难穿透多空头寸、结构复杂、高杠杆的对冲基金，窥探基金经理的层层布局。

彭博社援引桥水发言人做空欧洲多国股票的评论显示：“ 我们不会就具体头寸发表评论，但桥水在全球150多个市场交易，有许多相互关联的头寸，用来对冲其他头寸，而且变化总是在发生。”

这位发言人还说：“在任何时间、查看任何位置，来尝试确定总体策略都是不正确的。”

像乔布斯一样打造产品

对冲基金是在冰与火的市场上，与风险翩翩起舞。这非常接近金融的本质——对人性的评估和对风险的定价。

达利欧在他的《原则》一书中告诉读者，他愿意为赢得奖赏而甘愿冒险，“同时，与失败比起来，我对乏味和平庸的恐惧要严重得多。”

2015年，桥水成立40周年纪念会   来源：bridgewater

达利欧无疑是最为成功的对冲基金经理。根据福布斯富豪榜，达利欧目前的个人财富高达187亿美元。

桥水成功预见了千禧年前后的互联网泡沫和2008年金融危机，并在危机中逃顶、获利，逐步被市场追捧，资产管理规模节节攀高。

桥水资产管理规模变化情况，纵坐标单位以10亿美元计 来源：aum13f

加之《原则》一书的畅销，达利欧封神。

在桥水的官网上，达利欧被描述为对冲基金界的“乔布斯”。至少在产品策略上，二者有明显共性。

乔布斯总是推出最简洁的IT产品线；而让很多投资者感到迷茫的金融市场中，达利欧同样简化了桥水的“产品线”——没有复杂的模型，没有让人记不住的代号，只有两个主要策略产品，分别是全天候和绝对阿尔法。

全天候顾名思义，无论投资的“天气”如何，基金都可以获得稳健回报。在具体策略上，全天候基金采用了各种形势的对冲，用来平滑风险和收益。

按照桥水的定义，全天候策略对市场是一种中立的态度，不设偏好、分散投资、多空平衡、全球分配、行业轮替、宏观对冲。

达利欧在《原则》中回忆了全天候的由来。

1970年代末创业之初，他的核心产品是农牧业大宗商品和相关的金融经济咨询。当时《每日观察》记录的三大主要板块是谷物和油料种子、牲畜和肉类、经济和金融市场。

达利欧在《原则》中写道，他给一个畜牧业客户设计了一个策略：通过谷物和豆粕的对冲配置组合（二者种植面积此消彼长），锁定鸡肉的饲料成本，从而平滑鸡肉的生产价格，以稳定的报价成为“麦乐鸡”的原料供应商。

这是全天候策略的雏形，一定程度上穿着投资策略外衣，旨在打造桥水的品牌。

桥水的另一个策略（或者品牌）是1991年启动的绝对阿尔法。阿尔法是指希腊字母α。在投资领域，随大盘上涨获得被动收益，被称为贝塔（β）；通过主动操作，而获得的投资上涨，则被称为阿尔法（α）。

绝对阿尔法的含义清晰明了，在收益由资产基本面（不断变化）驱动的前提下，充分利用对冲策略，积极布局各类型资产，通过交易和配置主动获利。

2008年金融危机期间，桥水的绝对阿尔法策略一战成名。由于对危机的预判，并匹配相应策略，该产品在2008年标准普尔500指数下跌37%的情况下，上涨9.4%。

这两大策略背后，是很多聪明头脑和精妙的程序，面对千变万化的市场，也不可能有一个操作的“程序”。只是达利欧通过巧妙的命名，并撰写详细的策略说明书，让这些策略成为对冲基金界的明星产品。

CNBC援引LCH（一家对冲基金FOF）数据显示，从成立到2017年，桥水实现了对冲基金有史以来最大的累计净收益——49.7%。

这不等于它的策略具备持续稳定性。《棱镜》选取“绝对阿尔法基金I”的历史业绩获悉：2013年的回报率为3.46%，2014年的回报率为2.48%，2015年的回报率为3.34%，2016年的回报率为2.00%。

布道者难逃市场踩踏

成功的投资要精准把握时间，结合研究、智慧、毅力，以及“虽千万人吾往矣”的勇气。但造神不需要这般复杂。

从纽约开车约一个小时，就能到达桥水所在地康涅狄格州的韦斯特波特。在这里，达利欧不仅是一位投资人，更是一位布道者。

就像大多数在财富上获得成功的人类一样，达利欧喜欢对比自己的创业维艰和现在的辉煌成就；也喜欢让更多人知道他的《原则》。

桥水官网上，达利欧的官方爱好是慈善和海洋勘探。

达利欧一直都是优秀的写作者和传播者。达利欧1975年在纽约一个两居室公寓里创立桥水时，最先推出的是《每日观察》，一份出售给投资者的信息服务产品。达利欧至今还时常参与《每日观察》的写作和传播。

即便是在这次经济周期当中，达利欧总能恰到好处地发声，屡屡登上头条，让自己的价值和意志在全世界开枝散叶。

2008年金融危机过后，美国股市进入现代金融史上运行时间最长的牛市，超过二战后的股市大繁荣。

雷曼兄弟破产以来这十年，标准普尔500指数上涨130%，达利欧的股票组合与标普500指数涨幅基本重叠，同时《原则》一书在全世界卖了200万本。这本书不仅登上《纽约时报》畅销书榜第一名，也被放进了很多中国基金经理的购物车。

达利欧管理的前100股票组合对应标普500指数情况 来源：finbox

哲学讲究观念先于历史，一个优秀的投资理念传播者，事实上可以影响市场。

在文字版的《原则》之外，达利欧还出版了一本156页的画册《成功的原则》，并制作了《原则》的短视频动画，让他的“原则”更易于传播。

达利欧动画短片《成功的原则》 来源：openculture

然而，这场看似由疫情黑天鹅引发的危机，也是美国股市连续上涨11年来的资产雪崩。

“桥水亏损的原因之一，就是旗下进行RiskParity（风险平价）策略交易的基金，在前段时间里重仓了波动率均比较低的美股与高收益债券。随着疫情冲击与油价下跌导致美股与高收益债券同时下跌，该基金不得不同时出手股票与高收益债券，从而遭遇了巨大亏损。”社科院世经政所国际投资室主任张明宏在CF40青年论坛上表示，“投资者开始认识到，经济增长与企业盈利前景不足以支撑当前美股的高估值。”

简言之，不管是桥水还是其他投资者机构，过去都畅游在牛市泡沫之中。当泡沫破碎，“大家都在裸泳”。

“人们都是什么火追什么，不火的不追……当人们极度悲观时，他们就廉价甩卖，价格通常会变得非常低。”达利欧在《原则》中写道，成为一名出色投资者的第一步很简单：“您必须了解周期，并且必须逆周期发展。”

不过，他的桥水正在被市场踩踏，此后能否驾驭“资产过山车”，还是未知数。

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