主营收入靠搜索，搜狗市值今年为何缩水一半？

搜狗2017年11月10日上市，成就了搜狐与腾讯对其一路扶持的佳话，而搜狗出品的最知名产品“搜狗输入法”是国内网民使用最为高配的打字软件之一，连张朝阳对搜狗上市时仅53亿美金还颇有意见：“华尔街投资人没有用搜狗输入法，他们没有给予搜狗应有的估值。”

过去一年“中概股”受到整体经济基本面的影响，从年初至今下跌显示“一片绿”；原本被低估的搜狗雪上加霜，截止目前市值为24.31亿美金，缩减了一半。

11月5日，搜狗发布了Q3财报显示搜狗第三季度总营收为2.766亿美元，同比增长7%；其中净利润为2390万美元，同比下滑23%；不按美国通用会计准则，第三季度归属搜狗的净利润为2800万，较上年同期下滑10%。而截止11月14日，搜狗股票价格为6.12元，也不足当初上市时候发行价13.51美元的一半。

一、难道是二级市场投资人真的不懂搜狗业务吗？

搜狗的确做出了很多优秀的产品，搜狗输入法市场份额占据60%以上，在移动端上也有接近5亿人使用，但是世界还没有哪家公司能够完全靠输入法项目上市，正是由于输入法特殊性导致它可能是离商业变现最遥远的工具，再加上微软、谷歌、百度均有输入法，很多厂商也有自带输入法，如果用户一旦觉得受到了广告干扰，其迁移成本也比较低。

根据王小川当年提出的“输入法-浏览器-搜索”三级火箭的路径来看，在PC阶段改造这个工具变现逻辑最成功的应该是360即“安全软件-360浏览器-360搜索”，反观依靠输入法静默安装的搜狗浏览器的市场份额并不高。

搜狗的流量主要不是靠输入法获取的，而是依靠与腾讯旗下的搜搜合并了之后，获取了腾讯不少流量资源而跻身国内的搜索第二梯队的。

但是搜狗Q3的总营收2.766亿美元，绝大部分收入来自搜索（广告）业务收入，其中搜索及相关收入为2.553亿美元。我们再回过头来看搜狗去年招股书中数据：2016年搜索和相关广告贡献收入5.97亿元，占总收入的90%。2017年上半年搜索广告贡献收入2.39亿美元，占总收入的88%。也就是说，搜狗市值本身是由其搜索业务支撑的，上市了之后并没有改变收入结构。

在资本市场上盈利模式太过单一的公司，往往意味着较高的经营风险系数。尽管搜索业务是互联网中变现能力非常强的业务，但是在国内搜索市场上，百度无论是在PC端还是移动端都是占据相对的垄断地位，根据易观的数据，2018年Q1搜狗搜索占据国内搜索市场份额的6.63%，此外，还有非常强劲的竞争对手如神马搜索、360搜索环顾左右，这使得“搜狗搜索”的天花板已经触顶了。

搜狗主营业务在市场上并不强，受限于互联网广告法对于搜索业务的严加关照，增长空间更为逼仄；这是搜狗市值不增反退的根本原因。

二、“佛系”的搜狗在信息流业务最后进场难有胜算

尽管搜狗为微信、知乎提供站内的搜索技术支持，但是这两大内容高地均属于无法被公开搜索到的“暗网”，比如在搜狗里搜索微信图文链接过一段时间会失效、也不能显示相应的流量及评论区等功能；这大大限制了搜狗的市场份额的拓展。

更为紧要的是，搜狗搜索作为技术提供方无法在其内容池中进行竞价排名或者关键字广告的商业化落地；这让搜狗有一种端着不能用的“金饭碗”的既视感。据了解，微信在紧锣密鼓开发自有的微信搜索，为进一步商业化做铺垫，届时搜狗地位可能会更加窘迫和尴尬。

目前PC流量与移动端的流量相比是“小巫见大巫”，由于移动端碎片化的阅读环境导致人们在获取信息上更依赖“信息找人”，而非是“人找信息”，今日头条等信息流平台的崛起对搜索业务形成较大的冲击。

如果搜索引擎公司不及时适合移动端信息分发的变革就有可能被淘汰。百度在2016年下半年开始在搜索框下面加信息流，从百家号到熊掌号打通各大网站，把所有的产品流量聚焦在手机百度（后改名为“百度”App）；阿里系UC从UC号到大鱼号不遗余力的做内容生态，可以说这两家在信息流达到了All in的状态。360手机浏览器也在2016年全新改版，为用户提供新闻内容聚合服务。另据传闻，谷歌将以信息流产品的方式返华，可见一个搜索框包打互联网信息世界的时代，早就过去了。

在信息流方面搜狗只能说是后知后觉，“搜狗号”在2018年9月份才正式推出，算是所有巨头中最后的入场的。此时，市面上搜索类、浏览器类、媒体类等各种信息流产品俯拾即是，内容注意力竞争白热化，用户经过2至3年时间沉淀已经各安其所，信息流平台是做的早、算法迭代速度越快、用户画像体系就越清晰，相应内容分成及推荐效率也就越高，因而搜狗做信息流的机会渺茫，通过信息流来增加商业收入的机会更加渺茫。

搜狗流量来自两大“蓄水池”。搜狗CFO周毅电话会议分析师问答环节里提到，“本季度我们的自然流量在总流量中的占比为26%，来自腾讯渠道贡献了大约37%的流量，剩余37%则来自于OEM手机厂商渠道。”

腾讯目前在狠补在信息流上劣势，以QQ浏览器为例主要是“企鹅号”的内容，搜狗自建搜狗号不可能获得腾讯系流量的展示机会，再加上自媒体运营的各种信息流账户相对较多了，多一个账户的运营或者搬运的成本加剧，没有足够的强势的补贴很难把内容发布和上传变成长期操作行为的。

在手机厂商静默安装的渠道方面，小米手机安装的是一点资讯，华为、OV等在硬件利润率比较低（华为称手机手机毛利低于5%），自然会自然在静默安装软件上做筹划，费用当然不菲。这也是为什么搜狗的净利润在第三季度只有2390万美元，下滑23%的原因，开支加剧了。

三、搜狗在人工智能方向的突围能否成功？

不知道读者朋友有没有发现，全球范围内凡是做搜索的公司都转型做人工智能了，谷歌、百度、360皆是如此，这是由于搜索引擎通过语义分析调取信息的技术模型指向人工智能，而搜索本身又调取了海量的用户大数据，为人工智能提供很好的训练场景。

搜狗也不例外，搜狗找到了其发展人工智能业务的核心即“语言”交互处理。也就说，搜狗本身依靠网民对搜狗输入法高频使用交互来不断训练搜狗机器人在知识词库中的深度学习能力，无论是搜狗问答机器人（汪仔）、搜狗翻译机、搜狗主持人等均在强调“语言”的处理。在这方面搜狗的技术储备是足够强的，但并非没有挑战：

首先，搜狗智能语音识别技术能否超越百度、科大讯飞等巨头；

其次，智能语音仅为人工智能技术的一种，还有人脸识别、图像识别、自动驾驶、智慧零售、万物互联等更多方向，而AI要在这些方向落地需要持续多年数百亿的资金的投入，搜狗是否有没有足够财力来开发；

互联网公司本身并不擅长于做硬件的开发、品控及后续服务，并且毛利并不高，难以形成复购。

值得肯定的是，搜狗在人工智能方向是对的，只有做人工智能，搜狗才能突破输入法无法变现、搜索市场份额受到压制的局面，但AI商业化之路相对漫长，搜狗如何通过人工智能找到语言之外其他的落地场景也是能否拉升其市值的关键。

结语：

当前搜索市场格局已定，市场份额也难以飞升，搜狗本身又得依靠搜索产生主要的现金流来支撑其技术研发，这就是搜狗的矛盾所在。搜狗是一家卓越的工具软件公司，能够开发出一流产品，但是由于技术落地场景严重受制于竞争激烈的“语言”相关领域，很难在其他领域内获得巨大的突破，这导致了搜狗处于安静如玉的佛系状态，在资本市场不温不火。