文/秋源俊二

京东新一季财报出来了，这次似乎不一样。

营业收入达到837亿人民币，增速为39.2%，披露出来盈利为22亿人民币。当然了，这个盈利还是老规矩，不被公允认可的，实际按照通用准则，10亿人民币左右。

而在十天前，阿里披露第三季营收增速，高达61%，阿里的利润就更恐怖了 。

那么问题来了，阿里的电商业务，是否取得压制性优势呢？京东还有机会吗？今天本文要思考的是这两家公司生意的“品性”。

企业赚钱能力分析

在讨论业务特点前，我们先来分析一下，企业挣钱能力主要取决于哪几个因素？

无外乎三点：产品毛利率高低、资产周转速度和企业的杠杆程度。这三个词语，似乎不是那么好懂，我给大家解释一下：

（一）产品毛利率，我们把它称为“茅台模式”

所谓茅台模式，就是指毛利率超级高，比如茅台，翻看一下报表：

看一下，最后一行，毛利率高达90%左右。

为什么有“万亿茅台”，因为毛利润高的企业，只要规模产量跟上，那么就是无敌的印钞机。而大家常见的苹果手机，相比茅台，弱爆了，才40％左右的毛利率。

（二）资产周转速度，我们把它称为“沃尔玛模式”或者“戴尔模式”

这类企业，有一个特点，净营运资本很少甚至为负值。简单说，这类企业，靠着应付账款来筹集运营资金，需要企业拥有强大管理能力和运营水平。

比如戴尔的直销，还有沃尔玛，他们因背靠强大的流水，压榨供应商款项，这种企业账上有很多的应付账款。

而与此同时，公司仅有少数存货，因为周转率超级高，比如戴尔的直销模式、零售行业的商品流通。同时呢，应收账款非常少，因为客户购买商品，直接付现金。

这里谈谈戴尔。戴尔的电脑，直销模式曾经有一段时间独步天下、闻名全球，原因就是靠供应商赊账给自己，由于走货量很大，所以应付账款非常大。而与此同时，直销意味着存货很少，消费者都是掏现金买戴尔的电脑。

这样就造成了做这个生意基本不需要套本金，像戴尔这种把直销模式做到极端，就有多余的营运资金。因为经营负债，足够满足日常经营需求，甚至还有多余的资金去理财，比如拿钱买P2P、去炒股。

原因就在于，首先这个模式对于上下游来说，议价权太大了。曾经巅峰时期的苏宁国美，就是利用这种模式，把现金流生意玩得飞起，那时候，国美和苏宁都搞房地产。

其次，这个模式可以利用大规模经营负债，而且是无息负债，有点类似巴菲特的保险浮存金。

这种模式体现在财务报表上，一般就是净运营资本天数为负数。

（三）企业杠杆程度，我们把它称为“银行模式”

这个很好理解，就是企业运用杠杆，进行收益放大。比如银行、最近比较火热的现金贷、消费贷企业。

这类公司最大的问题是，一旦经济环境恶劣，就是挣多少赔多少。这也是银行等金融监管机构对现金贷极为严厉的原因。核心资本充足率，就是约束银行的。

最近趣店、拍拍贷以及和信贷等上市，数据爆表，就是受益于经济周期处于繁荣期，但是一旦有风吹草动，很容易倒闭挂掉。

所以除了强大监管约束外，经营这类企业得时时如履薄冰，小心翼翼，一旦马虎，就玩完了。

财务总结：这三个要素，其实就是杜邦分析的翻版，净资产收益率取决于毛利率、周转率和杠杆系数。

企业商业模式分析

问大家一个问题？上面三种模式，那个最好最省心？

一般情况下，人们最喜欢的一类是“暴利企业”。

因为你会发现，即便公司经营很烂，管理层在费用控制方面惨不忍睹，甚至乱花钱，但是公司还是很挣钱，最终得出的净利率还是非常高。

因为不管公司怎么浪费，管理层如何垃圾，但是没办法，钱就是花不完。产品成本太低了，除此之外，公司还拥有定价权。

比如茅台，时不时就涨价，怎么提价都有人买，日子太好过了，为什么呢？因为有些人请客，必须茅台，它代表诚意。再比如苹果推出iPhone X，高配定价9688元，其实就是涨价，没办法，国人照样买买买。

公司经营好坏，和经理人关系不大，用巴菲特的话说，就是“傻子都能管的公司”。公司每年挣数百亿元、数千亿元，这不并见得是管理层的本事，因为公司的经济特性，决定了谁来做都可以取得类似的结果。

第二类就是看管理，企业得一个个地抠，因为毛利润低啊，零售业能够达到20％就非常不错了，成本太高了。

我们举个可能不太恰当例子，比如以iPhone为例，定价为6000元，假设苹果手机本身的成本为100元。你想想，这时候，苹果公司不管怎么浪费，就算是公司经费各种花、出差五星级宾馆、早餐不花钱，团建去马尔代夫旅游，也都可以“躺着赚钱”。

而对于中国用户来说，你买了，花了大钱，还喜欢得不要不要的，当做宝贝。

而假如毛利润低，零部件成本为5000元，这时候，苹果公司就必须抠了，差旅费不能乱花，餐补10块钱，公司团建北京六环转一圈，透个气回来。

必须得抠门，必须得成本控制，必须姿态很低，公司才能挣钱。

这时候，公司就是靠管理，靠团队。

最后一类，就是看天吃饭，饱一顿饿一顿，一般不招人喜欢。

回到京东和阿里

虽同属于电商行业，但京东和阿里的业务模式却大相径庭。所以直接分析财务数据，不具备可行性。但是由于每年都有“猫狗大战”，还是分析一下。

刚说了那么多，其实大家可能内心已经有类似判断，第一类生意最好，因为坐等挣钱，不需要努力，你唯独需要做的就是睁眼看看银行账上的数字。

阿里就是这一类企业，帝国已经建立起来了，而且生意品性很好，不需要费大力气，轻松挣钱。也不需要去各种抠门小气，反正“钱就是挣着花的”。

对比之下，京东就不一样，是靠管理、靠日复一日地控制成本赖以维继的公司。生意靠的是周转率，依赖的是服务。挣那么一丢丢的差价，辛苦死了。货送慢点，服务差一点，客户就开始找客服骂。

生意的本质决定了京东必须看客户脸色，挣辛苦钱。

京东、阿里财报评论

今天，京东的三季报显示，营业收入增速只有39%，而阿里增速高达61%，不知道的还以为完了，京东可能永远赶不上阿里。

但其实不是这样的。

通过上面的分析，我们知道，京东应收是以直接商品交易额为主的收入，说白了就是卖了多少货物。

而阿里，就是像天猫、淘宝客户，大规模收费。一般情况下，如果营收增速为61%，那么平台交易额的增速，也应该大概在61％左右。

然而，事实不是这样的，我们以双十一GMV时间横截面分析：

阿里增速只有39%；

而京东却高达50%；

结论一目了然。

目前所谓阿里增速61%，并不代表平台发展更好了、更活跃了。之所以那么多，是因为平台收费收的更贵。所以各位可以想想，阿里究竟为何营收那么夸张，远远超过GMV速度。

阿里继续这么放任下去，会面临百度曾经遇到过的问题——过度商业化，把原始的土壤弄变质了。

但是你又不得不佩服，马云又要开新业务，搞其他收费，比如云计算的靓丽表现。

你或许还会质疑，说阿里营收增长那么快，是其他业务引起的。那咱们看这个披露：

仔细看，核心电商业务，营收增速为63%，远远超过GMV 39%的速度。

电商的成交金额，就是这类公司的基石。还好，阿里有下一个新的发力点——云计算。

写了这么多，主要是分清这京东和阿里两种生意的本质，以及大家在分析财务报表时，别光看数据，得回归业务本身，回归最基础的分析。而不是单纯运用数据，求比率，那是得不出正确结论的。

京东和阿里，无疑都是好公司，但是区别很大。京东的生意做起来挺辛苦，然而却拥有好的管理。

阿里则是拥有极为宽广的护城河，虽然在抵御敌人方面有天然优势，但也要小心过度商业化对护城河带来的影响。